成本支撑钢价小幅上升，行业景气度预计环比持
内容摘要
回顾2020年三季度，随着复工复产的推进，下游需求持续恢复，前三季度钢铁行业的实际需求仍存在一定高估；供给方面，行业开工率同比小幅增长，钢材社会库存环比小幅上升、仍处同期高位，供给压力仍较大，受成本端的支撑，钢材价格环比上涨；成本方面，焦炭和废钢价格均环比上涨，铁矿石同比和环比均大幅度上涨，整体成本大幅上升，行业的盈利空间环比继续收窄，行业景气度阶段性弱化。
展望四季度，基建增速有望继续恢复，房地产施工增速预计小幅弱化，考虑汽车等制造业恢复略超预期，整体需求将小幅好转，同时采暖季环保限产使得钢材供给小幅收缩，供需格局环比小幅改善，但高库存仍制约钢价上涨。再考虑成本方面的支撑，钢材价格预计可维持年内较高水平。成本端方面，铁矿石价格预计仍高位震荡，焦炭价格预计小幅上升，废钢价格因已处高位、预计有所回落，整体成本将小幅上升，行业盈利空间有望环比持平，但仍将处于近年较差水平。
行业整体信用风险保持稳定，但考虑行业年内利润将持续处较低水平，西北西南等物流成本较高区域内的钢铁企业的盈利空间将进一步被压缩，其信用风险亦将有所增大。
一、行业要闻回顾
民众国际期货官网：新闻：2020年10月10日，唐山市2020-2021年秋冬季工业企业日常减排措施的通知发布。通知要求钢铁行业绩效评级为A级的首钢迁钢、首钢京唐公司采取自主减排；绩效评级为B级的高炉限产10%，绩效评级为B.级的高炉限产20%，绩效评级为C级的高炉限产35%，绩效评级为D级的高炉限产45%，对应的配套烧结（球团）、炼钢、轧钢、石灰等工序限产比例不得低于高炉限产比例。点评：此次唐山地区秋冬限产针对钢铁行业执行时间为2020年10月1日至2021年3月31日，合计182天，较上年增加16天。不同评级的钢铁企业限产要求有差异，各评级钢企的明确限产产能合计738万吨，日均影响铁水产能约4.1万吨，约占全国2019年日均生铁产量的1.8%，总体减产力度弱于去年同期水平。考虑到生态环境部已经陆续发布了京津冀及周边地区、汾渭平原和长三角地区的2020-2021年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿），环保限产实施范围仍对钢铁生产重点区域实现了全覆盖，行业整体受环保限产影响的比例仍较为可观。由于政策实施绩效分级差异化减排，达到钢铁行业超低排放水平的产能逐步提升，环保限产政策对行业产能释放的边际影响预计有所弱化。
二、行业景气度
民众国际期货官网：（一）行业需求回顾与展望2020年三季度，从行业下游需求看，房地产施工面积维持小幅正增长、增幅较二季度末小幅扩大，基建投资增速转正，其他下游行业的需求的降幅总体上保持持续收窄的趋势。2020年1~9月，粗钢产量累计同比增长4.5%，较1～6月同比增速扩大3.1个百分点。由于2020年前三季度的行业供需仍存在社会库存、钢厂库存等累库的情形，我们认为以粗钢产量代表的需求存在高估。此外，国外疫情仍在蔓延，前三季度钢材出口量同比大幅下降19.6%，降幅环比扩大3.1个百分点。
四季度，基于我国目前疫情防控成果，国内疫情大面积反弹的可能性很小，随着传统基建和新基建的推进，基建投资增速有望继续小幅上升；“三道红线”政策影响下房地产投资增速预计将有所放缓，且新开工面积增速尚未回正，房地产施工面积增速环比将有所弱化但仍保持正增长；汽车行业持续回暖略超预期，销量降幅亦将继续收窄，四季度钢铁整体需求较三季度继续呈小幅恢复趋势。基于前三季度需求恢复超预期，因此上调2020年钢铁全年需求增速区间至2%~5%。
表1：2020年四季度钢铁下游需求预测（单位：%）
数据民众国际期货官网：民众期货，民众期货整理；
注：机械产量增速和汽车产量增速为其需求值。
图1：2018年~2020年三季度粗钢产量(（单位：万吨、%）
数据民众国际期货官网：Wind，民众期货整理
民众国际期货官网：（二）行业供给回顾与展望2020年三季度，行业产能无重大变化。高炉开工率[1]方面，三季度平均开工率约70.19%，同比高于去年同期3.36个百分点，环比小幅上升0.68个百分点，供给整体处于高位。三季度钢价格随需求增加回升较快，短流程炼钢产量环比回升。
四季度进入秋冬期，大建筑板块的施工需求将逐步进入冬歇期，叠加采暖期环保限产的影响，行业整体产能利用率预计将逐步下行，但考虑四季度下游需求继续修复且行业完成超低排放改造的比例逐步提升、环保限产的减产效应有所弱化，预计高炉开工率处于历史同期较高水平，约在66%~68%的区间范围内。同时由于三季度废钢价格已达2017年以来新高、短流程利润空间已较为有限，四季度电炉钢将适当减产，行业整体供需格局预计较三季度小幅好转但整体仍处于供过于求的局面。
图2：2018年~2020年三季度钢铁高炉开工率（%）
数据民众国际期货官网：Wind，民众期货整理
[1]本数据为万德根据新闻整理，开工率=开工高炉数/总高炉数*100，样本企业为全国163家钢厂，但最近一次统计口径的调整在2014年，行业实际开工率应大于该统计数据。
民众国际期货官网：（三）行业价格回顾与展望三季度，行业供给增速加快，虽然下游需求持续释放，但三季度末库存绝对值环比增长8.09%，仍处于历史同期相对高位。由于成本端价格涨幅较大，三季度钢价总体继续上升，环比涨幅范围3.66%~13.60%。具体来看，由于汽车、机械等制造业复工复产进度良好、行业复苏进度较快，而房地产行业因政策影响单月新开工面积增速放缓甚至转负，叠加今年夏季南方洪灾影响部分需求的释放，三季度的板材价格整体环比增速高于长材，同比实现正增长，而长材价格同比仍表现为下跌，但跌幅较二季度明显收窄。
四季度，行业下游需求继续修复，开工率将季节性降低，采暖季环保限产的执行预计可以环比小幅改善供需格局，然而目前行业库存仍处于历史同期相对高位，制约钢价大幅上涨。考虑成本端预计小幅上升（下文具体论述），将支持钢材价格维持年内较高水平。综合考虑2019年钢材价格水平及前三季度成本端价格涨幅超预期带动钢价反弹力度较大的情况，调整2020年全年钢材价格降幅区间至3%~6%范围内。
表2：钢材产品价格预测情况（单位：元/吨）
数据民众国际期货官网：民众期货整理
图3：2018年~2020年三季度主要钢材产品的市场价格（元/吨）
数据民众国际期货官网：wind，民众期货整理
民众国际期货官网：（四）行业成本回顾与展望2020年前三季度，四大矿山的铁矿石供给总体小幅增长，但市场对巴西等地矿山在疫情严重扩散的背景下能否保持稳定供给仍存在担忧，且国内需求恢复较好，钢企开工率保持较高水平，铁矿石港口库存水平处于近年来低位，供需处于紧平衡状态，铁矿石市场价格持续上涨，三季度环比大幅增长25.73%，同比亦大幅上涨12.71%，已创2015年以来的价格新高。由于焦炭二季度价格处于低位，三季度山东地区限产后供给偏紧，市场多轮提价，平均价格环比上涨6.29%，同比仍小幅下跌2.74%，冶金焦供给总体略偏宽松的情况未有明显变化。废钢方面，价格环比大幅上涨9.93%，同比上涨0.96%。由于铁矿石成本占比较大且价格环比涨幅较高，行业整体原材料成本较二季度明显抬升。
四季度，行业下游需求继续修复，目前铁矿石港口库存量仍偏低，但环保限产对生产减量的预期将使得铁矿石价格的支撑有所弱化，铁矿石价格预计小幅震荡走弱，均价环比仍小幅上升。由于焦化产能秋冬季环保限产，钢铁高炉生产需求相对稳定，以及炼焦煤价格预期小幅上涨等因素综合影响，冶金焦季度均价预计环比小幅上升。废钢价格近期已处高位、短流程炼钢因利润空间较小而减产的可能增大，价格环比预计小幅回落。综上所述，四季度行业生产成本将环比小幅上升。
图4：2018年~2020年三季度主要钢铁原材料的市场价格（元/吨）
数据民众国际期货官网：Wind，民众期货整理。
表3：钢铁原材料价格预测情况（单位：元/吨）
数据民众国际期货官网：民众期货整理
民众国际期货官网：（五）行业景气的回顾与展望三季度，钢材价格上涨，但生产成本大幅抬升，行业整体盈利空间环比继续收窄，景气度继续呈现阶段性弱化；不同钢材品种盈利出现分化，由于板材价格涨幅较大，利润空间环比扩大，但长材利润空间环比大幅收窄。
四季度，预计钢价和成本端均环比均小幅上升，钢铁生产环节毛利空间环比基本持平，处于近年来较差水平。
表4：钢铁粗钢利润预测（单位：元/吨）
资料民众国际期货官网：公开资料，民众期货整理
三、行业信用风险展望
2020年三季度，虽然钢铁行业盈利空间继续有所收窄，经营活动现金流对有息债务的保障程度有所弱化，但仍处于长周期以来行业中等水平。行业信用风险相对稳定。
受益于近年来景气度总体回暖，钢铁企业融资仍处于相对较旺盛的阶段，前三季度累计发行2,545.92亿元，同比增长8.28%。由于三季度行业利润空间收窄，四季度盈利预计依然处于较差水平，西北西南等物流成本较高区域内的钢铁企业的盈利空间将进一步被压缩，其资金周转压力亦将有所增大。
民众期货官网
本报告由民众国际期货（China Bond Rating Co.,Ltd）（简称“民众期货”，CBR）提供，本报告中所提供的信息，均由民众期货相关研究人员根据公开资料，依据国际和行业通行准则做出的分析和判断，并不代表公司观点。本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断，我司有权随时补充、更正和修订有关信息。报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上理解，并不含有任何道德、政治偏见或其他偏见，报告阅读者也不应从这些角度加以解读，我司及分析师本人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。
免责声明：民众期货官网《/b>所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。