交易盘补仓是本轮利率波动中枢下移的重要原因
今天长端利率震荡为主，市场对于美国大选带来的不确定性仍有疑虑，与昨日收盘相比变化不大，中短端则受益于资金宽松而整体下行。
昨天的日报中我们提到交易盘整体欠配是近期市场对利空因素趋于钝化的重要原因之一，主要逻辑在于前期利率持续上行，机构大多采取防御策略，仓位、久期和杠杆普遍较低，随着利率绝对水平回升至较高的位置，叠加近期外部因素开始向有利于市场的方向变化，交易情绪逐步缓和，市场的整体预期也开始逐渐转向中性甚至乐观。而当市场预期开始出现变化的时候，此前较低的仓位和较短的久期就面临仓位回补的需求，这就会导致市场的买盘开始增加，而卖盘逐步趋于谨慎，具体表现为出现利空因素时卖盘不愿意卖，出现利多因素时买盘追着买的情况。
从数据上来看确实也能够证实我们的猜测。我们提取了2238只开放式中长期纯债基金的组合久期数据，并进行简单算术平均，作为衡量债券交易盘整体久期情况的指标。经过分析不难发现，今年前三季度交易盘的组合久期是持续下降的，从一季度的2.52下降到二季度的2.18，再下降到三季度的1.80，体现出债券交易盘随着市场由牛转熊，普遍采取短久期防御策略的趋势。
而从基金净值的角度看，中长期利率债基金的平均净值表现近期明显强于同期的中债利率债全价指数，表明以公募基金为代表的利率债交易盘在利率顶部区域确实采取了加仓和拉长久期的操作。
展望未来，若近期的交易行情能够延续，考虑到目前交易盘整体久期水平大概率依然偏低，未来交易盘补仓需求仍有望带动利率波动中枢进一步下移，长端利率债的交易窗口依然存在。
民众国际期货官网：2、早盘市场策略10月全球主要经济体制造业PMI普遍表现超预期带动隔夜风险偏好回升，美股、欧股主要指数普涨2%-3%。油价表现更为亮眼，美油期货一度从盘中跌超5%至收涨3%，除经济数据乐观外，俄罗斯讨论是否可能将OPEC+减产协议延至明年一季度末也是一个助涨因素。国内方面，昨晚有关网络小贷方面的消息较多，一是民众国际期货等四部门联合约谈蚂蚁集团负责人，二是民众国际期货主管《金融时报》撰文《资深学者：在金融科技发展中需要思考和厘清的几个问题》，三是网络小额贷款业务管理暂行办法公开征求意见，需要关注小贷业务受更强监管后是否会对相关消费产生负面影响。
市场方面，昨天债市对10月中采、财新PMI超预期反应有限，反而因资金放松收益率有所下行，市场对利空因素的钝化背后有着基本面、政策面、风险事件等一系列因素支撑。现阶段继续维持债市整体震荡的观点，本周美国大选预计会加大市场波动，建议可以继续择机交易。
民众国际期货官网：3、午盘综述今日公开市场共有1000亿逆回购到期，民众国际期货投放1200亿逆回购，公开市场净投放200亿。资金面延续昨日下午的宽松态势，DR007均价回到2.2%以下，1年期国股存单一级报价3.20%，有所募集。隔夜海外风险偏好回升带动A股上涨，有色、计算机、军工等板块领涨。上午国开3、7、20年续发招标，招标结果尚可，全场倍数5-8倍，且3、7年国开中标利率都低于市场预期。
市场表现上看，3-5年利率债活跃券收益率多数下行1-2bp，10年整体震荡，变化不大。近期中短端利率表现好于长端，一方面，与中短端更为相关的货币政策稳定、存单利率接近调整顶部的市场预期被逐渐强化，且点位和期限利差上看中短债也具有一定性价比；另一方面，经济复苏放缓但方向并未扭转，海外美国大选等风险事件尚未尘埃落地，长端利率上行空间不大，但也缺乏驱动利率大幅下行的动力，现阶段建议还是继续进行交易博短线机会。
民众国际期货官网：4、警惕网络小额贷款监管收紧对居民消费的负面效应11月2日，银保监会、人民银行就《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见，我们认为需要关注监管收紧后网络小额贷款业务被动收缩对消费带来的负面影响。
首先，什么是网络小额贷款业务？网络小额贷款业务，是指小额贷款公司利用大数据、云计算、移动互联网等技术手段，运用互联网平台积累的客户经营、网络消费、网络交易等内生数据信息以及通过合法渠道获取的其他数据信息，分析评定借款客户信用风险，确定贷款方式和额度，并在线上完成贷款申请、风险审核、贷款审批、贷款发放和贷款回收等流程的小额贷款业务。目前最典型的网络小贷业务便是由蚂蚁集团旗下蚂蚁小微、蚂蚁商诚从事的花呗、借呗。
其次，征求意见稿的主要内容有哪些？第一，意见稿明确网络小额贷款业务应当主要在注册地所属省级行政区域内开展，只有经过银保监会审查批准后的极个别小额贷款公司可跨省级行政区经营。第二，意见稿明确了经营网络小额贷款业务在注册资本、控股股东、互联网平台等方面应符合的条件，即经营区域性网络小额贷款业务的小额贷款公司注册资本不低于10亿元，跨省经营的注册资本不低于50亿元。第三，意见稿提出不少网络小额贷款业务经营的约束性指标，如对自然人的单户网络小额贷款余额不超过30万元或其最近3年年均收入的三分之一，对法人或其他组织及其关联方的单户网络小额贷款余额不超过100万；在单笔联合贷款中，经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的出资比例不得低于30%等。第四，征求意见稿为目前已跨省从事网络小额贷款业务的小额贷款公司3年过渡期。
最后，征求意见稿会产生何种影响？对于网络小额信贷业务而言，监管显著提高了跨省经营小额贷款公司的注册资本门槛与联合贷款中小额贷款公司的出资比例，预计未来网络小额信贷扩张速度会明显放缓，甚至可能会转而收缩。以目前网络小额信贷中市占率最高的蚂蚁集团为例，征求意见稿中对其影响最大的是联合贷款比例限制条款。据蚂蚁集团招股说明书，截至2020年6月末，蚂蚁促成的网络小额信贷余额为2.1万亿，其中1.7万亿为消费信贷，0.4万亿为小微经营者信贷。进一步地，蚂蚁称2019-2020年间共有约5亿用户及超过2000万小微经营者获得信贷，简单测算其消费贷人均余额约3500元，经营贷人均余额约2万元，远低于单户余额限制指标。但2.1万亿存量贷款中98%的资金由合作银行或ABS提供，这意味着扣掉千亿级别的ABS后，蚂蚁促成的大部分网络小额贷款来自于联合信贷，而其中蚂蚁出资的比例估计也只是个位数。因此联合贷款自有资金出资比例提高后，蚂蚁需要增加大量资本金，且未来通过联合贷款投放的小额信贷规模越高，需要补充的资本金也越多，侧面限制了小额贷的扩张速度。
对于居民消费而言，需警惕未来网络小额信贷被迫收缩带来的负面效应。一方面，网络消费信贷对居民消费起到的作用已不可忽视。据奥纬咨询统计，2019年我国网络消费信贷余额约为6万亿，而全年社会消费品零售总额约41万亿，占比达15%。另一方面，从蚂蚁消费贷的不良率明显高于银行零售贷款来看，目前网络消费小额贷确实在下沉信用，这意味着未来无法通过网络小额贷获得资金的消费者可能也很难通过其他途径贷款消费。
