10月PMI数据并没有表面上这么乐观——民众期货证
本周利率债市场整体呈现分化格局，受税期的滞后效应叠加跨月资金需求影响，本周资金面出现明显收紧，隔夜和7天资金加权利率分别上行15bp和37bp，带动短端利率整体反弹。但中长端利率则主要受风险偏好回落主导，欧美疫情二次爆发趋势进一步严峻，各国纷纷重启管控措施，带动全球股市、商品大跌，国内股市受避险情绪传导影响也难独善其身，带动中长端利率整体小幅回落。
周末消息面新增信息不多，国内方面主要关注周六公布的10月官方PMI数据。周六上午公布的10月官方PMI数据显示，10月制造业PMI为51.4，虽较上月的51.5略有回落，但仍略好于预期；10月非制造业PMI为56.2，继上月创下7年新高后，本月再次上升0.3个百分点。表面上看，10月官方PMI数据显示经济复苏趋势仍在延续，尤其是服务业复苏速度仍在进一步加快，但事实上真的这么乐观吗？
首先，10月制造业景气度延续，但未来不容乐观。从制造业PMI的分项看，10月生产和新订单分项与9月基本持平，反映出10月制造业景气度依然保持在高位，考虑到去年同期的低基数，10月工业增加值或将延续9月快速增长的格局。从外贸分项看，新出口订单和进口指数分别环比上升0.2和0.4个百分点，指向外贸景气度仍在稳步复苏。但从库存分项看，9月原材料库存和采购量均较9月下滑0.5个百分点，而产成品库存却大幅下滑3.5个百分点，生产指数略有回落的背景下库存指数全线下滑，体现出工业企业处在主动去库存的阶段。这一方面体现出下游需求依然较为旺盛，但另一方面也反映出企业对未来需求的预期并不乐观，开始主动降低库存水平，以应对未来潜在的不确定性。价格分项方面，主要原材料购进价格和出厂价格分项分别环比上升0.3和0.7个百分点，价格指标整体上涨的背景下，企业盈利状况整体有所改善。综合来看，10月制造业景气度依然保持在较高区间，考虑到去年同期的低基数，10月工业增加值有望延续高增长，但主动去库存的行为体现出企业对未来的预期开始趋于谨慎，叠加去年11月和12月的高基数，未来工业增速走势恐不容乐观。
其次，10月非制造业景气度回升主要受价格因素驱动，可持续性存疑。10月非制造业PMI环比继续上升0.3个百分点至56.2，刷新7年新高，似乎体现出非制造业景气度仍在进一步上升。但如果仔细分析细项数据，就会发现实际情况并没有那么乐观。分行业来看，10月建筑业PMI环比回落0.4个百分点，服务业PMI环比上升0.3个百分点，体现出10月非制造业PMI回升主要受服务业拉动，房地产调控持续收紧背景下建筑业景气度开始下滑。分项来看，新订单、新出口订单、在手订单和业务活动预期指数分别回落1.0、2.1、1.4和0.1个百分点，投入品价格、销售价格、从业人员和存货指数分别上升0.3、0.5、0.3和0.2个百分点，可见非制造业企业的下游需求和经营预期均在显著回落，PMI的回升主要受价格上涨推动。这主要与今年国庆长假较往年偏长，且是疫情过后的第一个真正意义上的长假，居民消费需求集中释放带动服务业价格上涨有关。但没有需求增长驱动的单纯价格上涨难以持久，随着消费旺季过去，需求增长乏力或将成为制约非制造业进一步复苏的主要拖累。
海外方面则主要关注疫情的最新变化。周末美、法、俄、意等多个欧美国家新增确诊人数创下疫情以来新高，美国单日新增确诊突破10万，法国单日新增超4.9万，意大利单日新增超3.1万。继德、法重启封锁后，英国首相宣布自11月5日起实施部分封锁措施，为期四周，意大利政府也有望对疫情最为严重的几个城市实施封锁。虽然周五公布的欧元区三季度GDP增速超预期，但随着欧美各国疫情的二次爆发和封锁措施的重启，四季度经济前景不容乐观，欧民众国际期货也在周四的议息会议新闻发布会上表示12月可能会进一步加码宽松。
展望下周市场，海外方面需要重点关注即将于11月3日举行的美国总统选举，这将是下周全球市场不确定性的最重要民众国际期货官网，虽然市场主流预期依然认为拜登有望当选，但考虑到民调的统计方法并不严谨，总统大选的最终结果依然扑朔迷离，需要警惕当天无法决出最终结果的可能性，对风险偏好及资产价格的影响值得高度关注。除此之外，欧美疫情的再次肆虐对风险偏好的影响下周是否会进一步延续也需要持续关注。国内方面则需要重点关注海外风险偏好对国内市场的传导效应，跨月度过后资金面能否逐步趋于宽松，以及供给压力明显缓和后一级市场是否能够逐步回暖。
民众国际期货官网：2、周五早盘市场策略周四晚间受美国3季度GDP好于预期和市场超跌反弹的影响，股市低开高走，国债利率反弹。欧洲股市受到欧洲民众国际期货暗示后面可能采取行动，大幅低开后几乎收平。而由于封锁措施趋严，油价继续大幅下跌。
国内方面，十九届五中全会公布十四五时期主要经济社会发展目标，强调建设科技强国，强调经济增长质量重于速度，未提及GDP增长目标。我们认为这意味着经济发展驱动力的转变，对市场是长期影响，而非短期。
债券市场方面，昨天利率低开高走，最终波动不大。股市走出独立行情和存单小幅提价是带动利率反弹的主要原因。今日需要关注A股是否继续走出独立行情，存单小幅提价是否延续。总体而言，我们认为债券市场环境转好，操作上可以更为积极。
民众国际期货官网：3、利率债发行高峰已过，四季度供给压力将逐步趋于缓和根据目前为止已公告的下周利率债发行计划统计，国债方面下周将发行3年期和7年期国债各一支，发行规模均为720亿；182天贴现国债一支，发行规模为300亿。加总来看，下周国债总发行量预计为1740亿，较本周的1641.5亿环比增加98.5亿。受3年7年国债计划发行规模再次放量影响，下周国债发行量有所反弹。
地方债方面，截止目前已公布的下周地方债发行总规模为169.7亿，环比本周的2078.43亿减少1908.73亿。随着10月底前年内新增地方专项债发行基本完成，地方债供给压力断崖式下降。
下周政金债的发行计划尚未公告完毕，目前仅公告50亿，根据近期的发行节奏估计，下周的政金债发行量或将在1100亿左右。
综合来看，下周已公告的利率债总供给预计为3000亿左右，环比本周减少约1750亿，主要受国债发行小幅加量和地方债发行明显缩量共同影响。随着10月底地方专项债发行基本结束，四季度地方债的发行高峰已经过去。虽然下周国债发行量有所上升，但考虑到四季度国债供给总量是一定的，近期加量发行意味着未来供给压力回落的幅度会更大。展望未来，随着四季度利率债供给高峰平稳度过，未来利率债供给对债市的影响将逐渐由此前的利空向利好过渡。
民众国际期货官网：4、五中全会公报及其新闻发布会释放出何种政策信号？本次五中全会的议题主要为十四五规划和2035年远景目标制定，分别对应未来5年和15年跨度的工作计划。按照以往惯例推算，五中全会约两周后披露十四五规划的建议及其说明，第二年两会表决通过后公布五年规划纲要全文，即我们现在看到的只是十四五规划的总概，量化目标和具体指标有待进一步测算确定。从新闻发布会的表态看，不排除十四五期间继续设定GDP增长目标的可能，但考虑到今年五中全会公报中对十四五时期经济增长目标的描述由“经济保持中高速增长”改为“在质量效益明显提升的基础上实现经济持续健康发展”，以及删除十三五规划目标“在区间调控的基础上加大定向调控力度”等用句，即使十四五规划最终给出GDP增长目标，大概率也会有所下调。
从十四五规划的主要任务看，科技自立自强的重要性显著抬升（位于各项规划任务首位，并进行专章部署），而对于发展国内市场（扩大内需与深化供给侧结构性改革结合，侧重通过提高劳动力、资本、土地等要素资源配置效率来实现）、加强国家安全（总体国家安全观）、加快国防和军队现代化（全面加强练兵备战，确保2027年实现建军百年奋斗目标）、乡村振兴（以工补农、以城带乡）、健全文化产业体系的表述也明显增多。篇幅上较十八届五中全会公报减少的主要是环保、对外开放、民生保障等领域。
此外，公报提到把发展经济着力点放在实体经济上，或许是出于对海外货币宽松带来的金融资产价格脱离基本面上涨的反思，这也与民众国际期货一直强调的维持正常的货币政策相一致。新闻发布会上提出要推动汽车等消费品由购买管理向使用管理转变，政策考虑的角度从增量市场转向存量市场，则反映出对长期经济潜在增速下滑的担忧。
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