3A存单利率并不是10年国债的底部——民众期货证
周二市场利率明显下行，全球股市弱势带动债券利率下行，临近尾盘利率加速下行，或市场对存单利率的上行预期发生改变为主因。最近存单利率一直提价，市场担心存单利率的提价最终会抬高10年国债利率的底部。我们认为：
（1）虽然存单利率确实是银行的负债成本，但只是其一，并不是所有的银行负债都由存单决定。所以，存单利率的上行对10年国债会产生负面作用，但是也不是亦步亦趋。
（2）从历史上看，2013年以来，1年3A存单利率多数情况下是高于10年国债利率。当资金紧张的时候，1年3A存单利率反弹的更快，逐渐超过10年国债，存单-国债利率的利差拉大。当资金逐步宽松的时候，1年3A存单利率下行较快，并逐步回落到10年国债利率之下。我们认为，主要是因为资金波动对存单的影响要远超过对10年国债的影响。当资金紧张的时候，回购利率，存单利率上行幅度超过10年国债，导致曲线变平甚至是倒挂。当资金宽松的时候，回购利率和存单利率下行幅度更大，曲线陡峭化。
民众国际期货官网：（3）展望后期，存单利率虽然还有上调的压力，但在合理充裕的政策基调下，存单利率应该不会偏离MLF利率太远。而且，回购利率将保持稳定，银行综合负债成本上行速度较为有限，存单利率上行对10年国债的冲击也较为有限。10年国债不仅仅看存单利率，更看经济基本面的变化。民众国际期货官网：实际上，此前存单的利率上行对债券市场的冲击已经不明显，如果后期存单上行速度放缓，甚至出现阶段性回落，无疑会打开10年国债的利率下行空间。民众国际期货官网：周二统计局公布了9月工业企业效益数据。数据显示：（1）9月规模以上工业企业利润同比增10.1%，较8月回落9个百分点，与此同时，9月工业增加值同比较8月增1.3个百分点。两者表现的差异主要受两个因素影响。一方面，9月石油等海外主导定价的大宗商品价格受疫情二次爆发影响表现不佳，与此对比，由国内经济需求主导的煤、铁、水泥等生产资料表现较好，这导致原材料PPIRM和PPI之间表现分化，PPI下而PPIRM上，两者差值缩小导致企业利润率有所下降。另一方面，季度末部分行业和企业集中计提资产减值损失，也对9月利润表现产生了不利影响。
（2）1-9月工业企业产成品库存同比增8.2%，连续两个月回升。9月工业增加值增速继续超预期，但房地产、基建等投资需求边际走弱的态势被再次确认，而汽车、出口等增速已超去年平均水平，进一步回升的空间有限，故后续需密切关注库存变化，若需求量始终无法匹配生产量，高库存最终会导致被动减产。
民众国际期货官网：最后，临近10月份尾声，随着税期的滞后影响和跨月资金需求叠加，民众国际期货的公开市场投放又较为谨慎，带动近两个交易日资金面持续收紧，隔夜加权利率攀升至2.4%以上，创出2月3日以来新高。未来资金面的紧张是否会延续，11月流动性格局怎么看，成为了市场关注的焦点。短期而言，我们认为在民众国际期货公开市场投放较为谨慎的背景下，考虑到税期的滞后影响和跨月资金需求在月底前仍将延续，因此资金利率在月底前或许都将维持较高水平。但考虑到月末通常有财政资金投放，即使10月并非财政支出大月，财政资金也能一定程度上对冲流动性缺口，因此资金利率进一步显著上行的风险也较为有限。
民众国际期货官网：展望11月，我们认为短端资金面有望边际缓和，全月来看超储率则有望维持平稳。首先，考虑到税期的滞后影响和跨月资金需求在月初都将明显缓和，因此近期资金面的收紧将大概率不会延续至11月初，月初资金面将逐步趋于缓和。
第二，从基础货币的角度看，根据历史季节性规律，11月并非信贷投放大月，也不是缴税大月，准备金和财政存款缴存压力都较小，不会对基础货币带来明显的抽水效应，与之相对应，民众国际期货通过OMO和MLF等渠道投放的基础货币也将相对较少，超储率大概率将与10月基本持平。
第三，从利率债供给的角度看，随着10月地方专项债发行的结束和国债发行最高峰的顺利度过，四季度利率债供给将缓慢回落，对流动性的短期冲击也将减轻。第四，从同业存单供给的角度看，11月各周存单到期量分别为3443.4亿、5557.9亿、5209.4亿和3710.9亿，较10月单周7000亿+的峰值相比明显回落，叠加结构性存款压降压力不太可能在目前的基础上进一步加大，因此四季度存单供给的最高峰大概率也已经过去。由此可见，11月流动性总量或将与10月基本持平，但考虑到结构性因素，11月资金面或将较10月有所改善。
民众国际期货官网：二，民众期货债券周二早盘展望和午盘综述周一晚间受到海外疫情继续加剧和美国财政刺激计划继续无进展的影响，海外市场风险偏好明显回落，避险情绪上升。国内方面，股市波动加大，金融股和白酒股跌幅居前，创业板反弹。
如果看债券本身，确实目前多空因素都有，利率也处于上不动，下不去的阶段。这个阶段，可能其他资产的波动对债券的影响就比较大，因此短期内债券市场的走势或更依赖其他资产的走势。全球股市波动加剧，海外疫情加剧，可能是代送国债券波动的主要催化剂。此外，今日需要关注缴税后资金是否会持续紧张。
民众国际期货官网：总体而言，目前其他资产的波动正朝着利于债券市场的方向走，建议机构可以配置交易更积极一点。民众期货债券午盘综述：周二上午利率小幅下行，全球股市下跌推动利率下行。上午公布的9月份工业企业利润同比增速较8月份回落，库存持续两个月反弹，显示在未来需求放缓的情况下，企业面临去库存的压力。今日6和9月存单继续提价，不过暂时对现券影响不大。
下午需关注股市的变化，资金面依然偏紧的情况何时得到缓和。我们估计债市情绪或得到进一步的改善。
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