赣锋锂业：全产业链深度布局的锂业龙头_民众期
申购建议：积极参与
【天风研究】 孙彬彬、肖文劲
申购分析：
1.赣锋转2发行规模21.08亿元，债项与主体评级为AA/AA级；债券转股价格61.15元，转股价值96.11元（截至2020年8月4日）；票息为年化利率0.98%，到期补偿利率7%，属于新发行转债较低水平，按6年期AA中债企业债到期收益率4.58%的贴现率计算，债底为85.27元，纯债价值位于中等水平。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对其总股本的摊薄压力为2.67%，对流通股本的摊薄压力为3.44%，对现有流通股本造成摊薄压力较小。
2.从估值角度来看公司，截止到8月3日收盘，PB为9.24倍，市值759.79亿元，均高于同业平均水平。公司今年以来正股涨幅约为68.73%，年化波动率在51.91%左右，股票弹性较好。公司目前股权质押比15.71%。风险点：1. 锂盐价格下跌超预期；2.公司在建产能投产进度不达预期。
3.公司是全球领先的锂化合物及金属锂生产商。公司的产品广泛用于众多应用领域，尤其是在电动汽车、化学品及制药方面。公司完善的产品供应组合令公司能有效处理公司客户的独特且多元的产品需求，公司拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力。大部分客户均为各自行业的全球领袖并设有各式各样的要求和规格，如特斯拉、中国宝马、韩国LG化学等。公司拥有垂直整合的业务模式，业务涵盖上游锂提取、中游锂化合物及金属锂加工以及下游锂电池生产及回收等价值链的各重要环节。
4.此次转债募集资金中有10.72亿拟用于认购阿根廷Minera Exar公司部分股权项目，Minera Exar公司主营锂矿勘探、开采、贸易及深加工，持有阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目100%权益，该项目规划产能年产 4.0 万吨电池级碳酸锂（目前尚处于开发建设阶段）。该项投资将填补公司优质卤水锂资源的不足，提升对上游优质锂资源的控制规模，公司业务的长期稳定发展至关重要。此外，募集资金中有4.73亿拟投向万吨锂盐改扩建项目，这系公司现有主导产品电池级单水氢氧化锂的扩产项目，建成后将继续巩固公司在深加工锂产品市场的影响力和行业地位。
