转债之矛如何更加锋利？—2020年二季度公募转债
【天风研究】 孙彬彬/肖文劲
摘要：
公募基金持仓市值继续提升，机构持仓总体持平
2020Q2公募基金持有转债市值由2020Q1末的1084.29亿元提升至1233.61亿元，环比提升接近14%。公募基金持有转债市值占转债存量市值的比重继续上升至26.5%，为近两年来最高水平。公募基金持有转债市值持续提升，一是在于二季度权益市场超额收益明显，二是在于4、5月转债估值压缩明显迎来较好的配置时机，公募基金或存在主动加仓。
就上交所公布的转债持有者结构而言，公募基金是持有转债最多的投资机构，2020Q2末持有转债规模近824亿元，占比提高至18%，单季增持量位列各机构第一。从持仓变化幅度来看，除公募基金外券商自营和社保，分别增持8.8%和7.9%；减持较多的机构有信托、QFII和专户理财，分别减持9.5%、8.0%和12.7%。
预计三季度公募基金转债配置呈现环比提升趋势
从近期万得全A指数走势来看，在上周五下跌之后，指数正在重回之前趋势。结合目前市场赚钱效应情况，我们倾向于认为目前指数的主要趋势扭转信号并未出现。首先，前期市场快速上行中并未形成多次较为显著的底部试探，其次，7月以来相关宏观数据对于经济逐步复苏的趋势形成了一定支撑，短期内难以证伪。在Q3前期公募基金转债持仓比重达到历史高位，这有往使得相关产品在下一轮估值提升之前具有更多筹码。
目前90-120平价各分区间价位部分转债标的估值已逐渐回到年初状态，且五月以来债市对于转债市场估值的影响明显减弱，Q3供给高峰中部分优质细分行业龙头标的转债也将逐渐上市。整体而言，我们对于三季度公募基金持有转债情况保持乐观，但未来仍要警惕中美摩擦加剧、新冠疫情二次爆发给市场带来的波动风险。
对于存量配置转债资金而言，需要在估值合理的转债标的内，加强对于转债基本面的挖掘，在市场赚钱效应并未消失之时，低估值、业绩稳、成长性强的行业龙头标的依然是择券的主要方向。此外，在正股低估值板块中，也建议对逆周期调节预期相关龙头标的进行适当参与。
