一季度基金持仓分析 公募债基如何体现股债跷跷

　　民众国际期货官网：固收彬法　【天风研究·固收】 孙彬彬/张纯祎（联系人）

　　摘要：

　　股债跷跷板现象在二季度基金持仓中有所体现，首先，债券型基金（5.22%）及货币基金（-8.63%）资产净值增速较一季度回落且明显低于混合型基金（27.65%）及股票型基金（8.46%）增速；其次中长期纯债型基金中可转债配置有所提升，二级债基进一步增配权益。

　　从规模来看，2020年二季度末，债券型基金资产净值约46,689.89亿元，较一季度末增长5.22%，增幅连续两个季度回落（2019Q4为22.97%，2020Q1为13.61%）。分投资风格来看，主动管理型基金的新发份额较上季度显著回落，尤其五月至六月，中长期纯债型基金则依然是拉动主动管理型基金新增规模的主力。被动管理型基金的新发份额较上一季度及去年同期均显著回落。

　　从债券配置比例看，中长期纯债型基金中长期纯债型基金增加了利率债的配置（2.08%），减少了对同业存单的配置比例（-1.87%）；短期纯债型基金增加了对利率债（3.66%）、信用债（1.12%）的配置比例，显著减少了对同业存单配置（-4.72%）；一级债基减少了信用债（-0.94%）与同业存单（-0.32%）的比例，基本维持了利率债配置比例（0.02%）；二级债基减少了对利率债的配置（-1.88%），增加了信用债的配置（1.23%）。

　　中长期纯债型基金杠杆回落，一级、二级债基杠杆率有所抬升。其中，中长期纯债型基金的杠杆率为122.18%，较2020年一季度下降1.40个百分点；一级债基的杠杆率为123.76%，较2020年一季度上行2.29个百分点；二级债基的杠杆率为117.11%，较2020年一季度上行0.25个百分点。

　　久期整体下行。截至2020年二季度末，债券型基金的久期为2.43，相比一季度下行0.23，其中，利率债（国债、金融债、地方政府债）加权久期下降0.28至2.72，信用债（短融、中票、公司债、企业债）加权久期下降0.03至1.69。

　　收益率方面，2020年二季度，各类基金的季度收益率中位数排序为：

　　中债国债总全价指数（-2.18%） < 中债国开债总全价指数（-1.60%）< 中长期纯债（0.05%）< 一级债基（0.06%）< 货币基金（0.41%）< 二级债基（1.79%）< 股票型基金（17.19%）< 混合型基金（19.12%）。

　　基金持仓分析

　　1. 基金市场规模

　　截至2020年二季度末，各类基金共计6,708只，资产净值约152,962.51亿元。相较于2020年一季度末（各类基金共计6,359只，资产净值约156,491.67亿元），各类基金数量增加5.49%，资产净值减少1.70%。

　　从各类基金市场规模来看，股债跷跷板现象显著。2020年二季度末，混合型基金资产净值约29,254.87亿元，较2020年一季度末上升27.65%；股票型基金资产净值约13,483.25亿元，较2020年一季度末增长8.46%；债券型基金资产净值约46,689.89亿元，较2020年一季度末增长5.22%，增幅较一季度的13.60%大幅放缓；货币型基金资产净值约77,168.64亿元，较2020年一季度末减少8.63%。

　　就债券型基金而言，分投资风格来看，进入2020年二季度以来，主动管理型基金（短期纯债型基金、中长期纯债型基金、一级债基、二级债券）的新发份额显著回落，尤其是五月至六月，不过中长期纯债型基金依然是四月份拉动主动管理型基金新增规模的主力。被动管理型基金（被动指数型债基）的新发份额较上一季度及去年同期均显著回落。

　　2. 基金资产配置

　　截至2020年二季度末，各类基金资产总值较2020年一季度末增加0.21%，其中，股票的资产市值增加24.30%，债券的资产市值增加1.73%，现金的资产市值减少8.46%。从资产配置的比例看，现金、其他资产的占比均下行，股票、债券的占比小幅上行，2020年第二季度末股票、债券、现金、其他资产占比分别为18.70%、49.90%、17.00%、14.40%。

　　3. 基金持债分析

　　从债券配置比例看，与2020年一季度末相比，2020年二季度基金减少了同业存单的配置占比，增加了利率债和信用债的占比。

　　债券型基金持债分析

　　1. 中长期纯债型基金

　　截至2020年二季度末，中长期纯债型基金持有的券种总值约37,997亿元，相较于2020年一季度末增长了3.66%。其中利率债上涨7.80%、信用债上涨3.76%、同业存单减少41.87%、其他债券（可转债、资产支持证券等）减少了5.95%，但其中可转债的配置有小幅提升。

　　从债券配置比例看，2020年一季度中长期纯债型基金持有的利率债、信用债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为54%、41%、2%。与2020年一季度相比，中长期纯债型基金增加了利率债的配置，减少了对同业存单的配置比例。

　　2. 短期纯债型基金

　　截至2020年二季度末，短期纯债型基金持有的券种总值约3287亿元，相较于2020年一季度末减少了8.44%。其中，利率债增加了9.61%，信用债、同业存单减少了7.05%、88.12%。

　　从债券配置比例看，2020年一季度短期纯债型基金持有的利率债、信用债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为22%、75%、1%。与2020年一季度相比，短期纯债型基金增加了对利率债、信用债的配置比例，显著减少了对同业存单配置。

　　3. 一级债基

　　截至2020年二季度末，一级债基资产总值约1644亿元，较2020年一季度末下降了2.07%。其中，股票市值下降了4.87%，债券市值下降了3.28%，现金下降了9.22%。

　　从持债情况看，截至2020年二季度末，一级债基持有的券种总值约1543亿元，较2020年一季度末下降了3.94%。利率债和信用债市值分别下降了3.85%、5.28%，同业存单下降了66.61%。从债券配置比例看，与2020年一季度相比，一级债基减少了信用债与同业存单的比例，基本维持了利率债配置比例。

　　4. 二级债基

　　截至2020年二季度末，二级债基资产总值约4737亿元，较2020年一季度末上升了33.44%。其中，股票市值上涨了13.81%，债券市值上涨了0.52%，现金下降了2.24%，配置上股债跷跷板现象明显。

　　从持债情况看，截至2020年二季度末，二级债基持有的券种总值约为3931亿元，利率债下降了7.25%，信用债上涨了2.68%，同业存单下降了3.43%。从债券配置比例看，与2020年一季度相比，二级债基减少了对利率债的配置，增加了信用债的配置。

　　基金杠杆分析

　　截至2020年二季度末，中长期纯债型基金杠杆有所回落，一级债基杠杆进一步提升，二级债基杠杆率小幅上升。其中，中长期纯债型基金的杠杆率为122.18%，较2020年一季度下降1.40个百分点；一级债基的杠杆率4为123.76%，较2020年一季度上行2.29个百分点；二级债基的杠杆率为117.11%，较2020年一季度上行0.25个百分点。

　　基金久期分析

　　我们用债券型基金的重仓券来近似计算久期。截至2020年二季度末，债券型基金的久期为2.43，相比2020年一季度下行0.23，其中，利率债（国债、金融债、地方政府债）加权久期下降0.28至2.72，信用债（短融、中票、公司债、企业债）加权久期下降0.03至1.69。

　　债基业绩分析

　　2020年二季度，各类基金的季度收益率中位数排序为：

　　中债国债总全价指数（-2.18%） < 中债国开债总全价指数（-1.60%）< 中长期纯债（0.05%）< 一级债基（0.06%）< 货币基金（0.41%）< 二级债基（1.79%）< 股票型基金（17.19%）< 混合型基金（19.12%）