地产政策收紧，民众期货影响几何？——民众期

1、市场回顾与展望

周三市场延续周二债强股弱的行情。受昨日尾盘利率快速下行叠加银行申请MPA下调参数消息的影响，早盘利率上行，相反隔夜利多股市消息较多，A股高开。但随后MLF续作，反映央行态度缓和，同时地产调控政策发布，利率快速转为下行，股市应声大跌。下午股债跷跷板效应继续演绎，股市震荡加剧，收盘前出现以波资金入场，但最终以北上资金净流出告终而收跌。收盘后，利率继续保持较好的情绪，小幅下行。全天来看，10年国开活跃券收益率较昨日下行2-3bp，3-5年国开下行7-9bp不等。资金方面，虽央行续作，但资金面有所收紧，隔夜利率重回2%以上，日内短端债券受资金影响有限，且表现好于长端。

今日影响股债的新增因素在于深圳房地产调控政策加码。先有深圳出台房地产限购新政（新八条精准调控楼市政策，包括提高购房年限、信贷差异化等），后有内蒙古公积金政策调整（取消借款人“同户籍”家庭成员购房使用公积金贷款，停止向购买第三套及以上住房的缴存职工家庭发放住房公积金贷款）。其中深圳收紧地产政策可能是个更为重要的信号，具体而言：

此前多市房地产政策端已出现初步的收紧迹象，杭州、东莞、宁波三个城市曾先后出台楼市相关新政。中原地产研究中心统计的数据显示，国内各大城市密集发布了304次房地产调控政策，刷新了半年度调控次数的历史纪录。

政策调控收紧的背景是4月以来地产销售超预期恢复，全国房地产销售面积同比增速迅速从3月的-14.1%反弹至6月的9.7%，较2019年0.2%左右的平均增速明显抬升。与此同时房价开始快速上涨，6月百城住宅价格指数同比增3.2%，基本回到疫情前增速水平，其中一线城市房价上涨偏快（6月同比增1.6% VS 2019年平均0.6%），三线城市6月房价突涨（6月同比增6.2% VS 5月同比增3.0%）。

我们认为，作为本轮地产销售反弹的代表城市，深圳收紧地产政策可能是个重要信号，意味着在 “ 房住不炒”背景下，监管对房地产还是持谨慎态度，警惕未来其他房产销售火爆的城市继续跟进收紧政策。地产一直是我国经济的核心产业链之一，收紧房地产将影响包括购房、装修、家电、家具在内的一系列需求，对建筑、建材等生产也会产生不利影响。未来若地产产业链走弱，此轮经济反弹的动力或将有所衰退。

因此，房地产收紧政策释放的信号，对中长期债市形成新的利好，或成为新的推动因素，配置价值进一步得到有力支撑。而短期主导因素中，连续OMO以及今日MLF续作，表明央行态度的边际缓和，资金面继续大幅收紧的可能性降低；但较为不确定的因素在于股市，交易盘仍需克服震荡行情。就股市而言，A股股指多数处于阶段性高位，在政策降温之下，股市波动显著加大。一方面沪深股市成交额连续8个交易日突破1.5万亿，表明股市仍然十分活跃，多空博弈较为激烈；另一方面导致股市连续下跌的外资净流出今日出现边际回落，离岸人民币汇率创下阶段性新低，表明外资离场决心并不强。当然，这些指标都是同步指标，反映当天市场的看法而非预测，因此近期股市的连续调整是边际转向还是短期调整，仍需进一步跟踪考证。

2、早盘市场策略

海外市场方面，美国6月CPI同比回升，但仍远低于美联储目标，同时由于疫情进一步加剧，美债收益率下行，长端表现好于短端。尽管疫情导致经济悲观预期加剧，但部分美企财报好于预期、疫苗有所进展，能源和材料股继续推动美股上涨，美油小幅回升，整体海外股债均走强。同时，英国宣布2027年底前清除5G网络中的华为设备；特朗普称签署行政令，结束对香港的优惠待遇等可能兑股市有所扰动。国内方面，路透报道华东部分银行申请下调MPA中的结构性参数α，我们认为多空都能解读，长期来看调降结构性参数α意在释放广义信贷额度，加码宽信用；短期而言银行有更多额度买债，同时印证市场对经济预期的减弱，利好债市。股市方面，昨天资金大幅净流出以及货基赎回放缓，显示股市情绪有所缓和，或将减缓对债市的压制。因此，短期债市仍然会表现出比较明显的股债跷跷板效应，当股市缓和情况下，市场或偏震荡；但中长期来看，债市已经具备较高的配置价值。策略上，日内有2000亿MLF到期，关注央行操作以及股市边际变化，建议交易盘继续维持谨慎观望，配置盘可以更积极一些。

3、关注央行偏鹰派货币政策立场的软化

今日央行进行4000亿1年期MLF操作，对7月到期的MLF和TMLF进行了一次性续作，中标利率持平于2.95%。考虑到本月共有4000亿MLF和2977亿TMLF到期，本月净回笼2977亿。我们应当如何理解和看待此次MLF续作？

首先，MLF操作的放量反映出央行态度的边际缓和。回顾6月，央行在MLF到期7400亿的情况下仅仅续作了2000亿，虽然与财政资金投放发力有一定关系，但也从某种程度上反映了当时央行希望通过适度收紧资金面压缩杠杆套息空间，传达了偏鹰派的货币政策态度。反观7月，在MLF和TMLF的合计到期量有所下降，且资金面整体并不紧张的背景下，央行依然续作了4000亿MLF，反映出央行偏鹰派的货币政策基调已经有所软化，背后隐藏的可能是经济基本面的边际走弱和稳就业、宽信用压力的加大。

其次，资金面的持续收紧和债券利率的快速上行使得银行对MLF的需求明显增加。上半年MLF操作整体处于持续缩量的状态，一方面原因在于央行前期通过降准、再贷款等多种手段投放了大量低成本流动性，MLF利率即使经历了30bp的下调，依然维持在2.95%的较高水平，对银行而言并不具备性价比。另一方面随着5月之前债券收益率的持续下行，长端利率和MLF利率出现倒挂，资产端收益已经无法覆盖负债端成本，进一步压制了银行对MLF的需求。近期随着央行收紧资金面，债券收益率出现剧烈调整，1Y国股存单一级发行利率重回2.6-2.7%的水平，10Y国债重回3%以上，2.95%的MLF又重新变得有价值了，银行的需求也随之上升。

未来资金面大幅收紧的风险有限，股市波动带来的风险偏好变化将是短期市场关注焦点。此次MLF操作虽然继续缩量，但在资金面并不紧张的背景下MLF缩量几乎是必然的，也是市场一致预期，4000亿的投放量已经足以满足市场需求，资金面未来大幅收紧的风险并不高，资金面短期内不会成为扰动市场的核心因素。更值得关注的是随着前期股市的快速上涨和近期波动的加剧，股市波动引发的风险偏好变化也日趋频繁，成为了近期利率变动的核心驱动因素，未来股市波动对债市资金的分流效应和情绪传导依然需要密切跟踪。

4、午盘市场综述

上午股跌债涨，短端表现好于长端。央行投放4000亿MLF，利率不变，本月有4000亿MLF和近3000亿TMLF到期，本次投放虽然整体上缩量，但TMLF可滚动续作，反映央行态度边际有所缓和，基本符合预期。MLF需求较好，资金面有所收紧，隔夜加权利率再次回到2.2%附近，其余资金加权利率有所上行。现券方面，早盘受到MPA下调结构性参数的影响，活跃券利率有所上行，随后MLF续作、深圳出台限购政策，股市跳水，现券利率均大幅下行。10年国开利率较昨日下行1bp左右，短端利率受资金面影响有限，3-5年下行3-6bp不等。目前股市进入博弈阶段，情绪有所回落，震荡加剧，股债跷跷板效应比较明显。今天日内房地产收紧政策对债市形成新的利好，或成为新的推动因素，但主导因素中较为不确定的仍在于股市，股市连续调整是边际转向还是短期调整，仍需进一步跟踪。操作上，维持交易盘观望，配置盘积极入场的观点。

5、T盘面见触底企稳迹象

今日T早盘受MLF操作、深圳限购等影响，波动较大，但消息面消化后，基本持续高走。后续走势预计仍将与沪指呈现跷跷板效应。从日线看，T的空头情绪边际继续减弱，MACD价出现向上拐点，卖空量逐渐减少。虽然目前还未形成MACD的价格金叉，但如我们前期判断所言，如果这一趋势得到持续，那么T存在筑底的可能。现阶段的筑底期可能正在过去，且有触底回升的迹象，短期内预计维持在新的支撑平台震荡。这一点后期需要继续观察印证。目前T已经回到年初疫情前的水平，且连续两日站在5日均线上方。长期盘面上，若T继续向上冲破10日均线将是T底部企稳的强有力支撑。