定增再融资有限松绑 股债双通道结构成型--民众

　　定增再融资有限松绑 股债双通道结构成型

　　本报记者 谷枫 北京报道

　　并购重组市场监管新周期已经确立，与之有千丝万缕联系的再融资市场也在近期迎来了政策的大变化。

　　此前，证监会发布了《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。（下称“《监管要求》”）。此次政策松绑聚焦在两个方面，一是明确使用募集资金补充流动资金和偿还债务的监管要求。第二方面则是对再融资时间间隔的限制做出调整。政策修订的目的很明确，即针对企业这两年遇到的融资问题做出相应的修改。

　　近两年再融资市场在政策的约束下规模缩水明显，内部也出现了融资渠道的结构性变化，因此这一次政策变化也被市场各方高度关注，再融资市场是否会出现新的格局我们拭目以待。

　　“这5年来从规模来看，再融资才是上市公司融资的重要部分，相反IPO占比并不大，因此要缓解上市公司融资的问题，再融资才是症结所在。”11月13日，一位中金公司投行部的人士对记者讲道。

　　再融资结构或在生变

　　近两次资本市场监管大周期的变化里，再融资政策的修改都是在并购重组政策后进行的，2016年9月证监会完成了并购重组政策的调整，随后在2017年2月再融资政策也迎来了大幅修正，上一轮是这样，这次亦如此。

　　2017年2月再融资政策大幅收紧对近两年再融资市场有着巨大的影响，具体来看，彼时政策从定价机制、融资间隔、融资必要性等方面全方位对再融资市场里定增的渠道做出了严格约束。

　　一组数据可以看出影响，2016年全市场再融资规模在19600亿左右，其中定增占到了16918亿元。2017年新规生效后，全市场再融资规模降至14922亿元，其中定增缩水至12705亿。

　　因为彼时政策调整有新老划断的要求，因此2017年定增规模下滑的速度并不明显。2018年前期存量项目都消化之后，新增项目规模一落千丈，2018年截至11月13日，再融资全市场规模为9606亿，其中定增仅有6774亿。

　　“2018年定增缩水太明显了，这块业务很难做了。”北京地区一家大型券商投行部人士11月13日对记者讲道。

　　另据机构统计，2017年开始至今发行融资类定增的上市公司家数显著下降，2017 年和2018 年前10月的同比降幅分别高达68%和42%。

　　政策在整顿并购重组市场的时候，也在有意引导调整再融资市场的结构，尽管再融资全市场规模持续缩水，但其中可转债、可交换债，优先股等几个融资渠道在这几年却是持续上扬。

　　尤其是可转债的发行规模持续上升，2016年可转债发行规模仅为226亿，到了2017年可转债发行规模已经升至602亿，2018年目前尚未结束，可转债的发行已经突破了800亿，后续还将会有近百亿的产品代发。

　　“虽然完全无法替代定增缩水的市场空白，但可转债已经成为了目前市场主要的再融资渠道之一。”

　　从政策变化周期来看，定增走弱、可转债走强是政策引导的结果，那么新规松绑之后，再融资市场的融资格局是否将要出现新的变化。

　　记者在同多位市场人士交流后了解到，市场认为定增一家独大的时代已经过去了，即便在新规的引导下回暖但规模有限，未来将会是定增和可转债作为企业主要再融资渠道的阶段。

　　很多市场人士其中一个主要的依据便是，尽管这次监管政策对定增的监管稍有放松，但并未触及核心。

　　“此前非公开发行股票品种主要面向有风险识别和承担能力的特定投资者，因此发行门槛较低，行政约束相对宽松。但从实际运行情况来看，投资者往往偏重发行价格相比市价的折扣，忽略公司的成长性和内在投资价值。过分关注价差会造成资金流向以短期逐利为目标，不利于资源有效配置和长期资本的形成。限售期满后，套利资金集中减持，对市场形成较大冲击。”

　　正如该人士所讲，融资密集外，彼时定增的问题是过度套利以及集中减持，这也是上一轮监管层专门针对的部分，也是影响定增的核心规则，而这一轮改革中并未涉及这两项内容，因此定增大幅回暖的政策基础并不存在。

　　前华泰联合风控部副总经理、资深市场观察人士王骥跃11月11日也表示：“不仅是发行条件高审批难，而是给了批文发不出去，这才是上市公司融资难最核心的问题，而发不出去的原因正是非公开发行的定价机制和减持新规导致的锁定期延长问题。”

　　新增诉求是否被打开

　　尽管定增市场很难再回到2016年的美好时光，但新规之后还是会解放一部分企业的再融资需求，尤其是近两年新上市的公司。

　　根据申万宏源测算的数据显示，按照新规来看，目前符合条件的公司理论上新增定增募资额上限达到了9196亿。

　　申万宏源分析师彭文玉讲道：“受此次再融资间隔缩短的影响，截至11月10 日，满足再融资时间间隔的标的将增加466 家，假设单家发行量占总股本20%，按照11 月9 日收盘价估算，则预期目前时点上理论可新增定增募资额上限为9196 亿元。”

　　可以看出，仅是时间间隔调整就释放了如此规模的潜在定增规模，不过彭文玉也指出在目前的发审节奏下，这些新增满足条件的再融资可能需要在未来2-3 年左右释放。

　　她表示：“从今年融资类定增实际募资额仅占拟募资约80%左右比例来看，最终募资额总额也将明显缩水。但可以预期的是，接下来新增再融资预案将会有所增加，审核和发行节奏也将有所提速。”

　　另一方面，根据记者梳理，近期为了配合助理企业融资的诉求，证监会审核的速度也在持续加快。

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