14天逆回购中标利率下调 降息降准哪个概率更大

　　民众国际期货官网：WIND

　　香港万得通讯社报道，本周央行公开市场操作中，MLF缩量投放，维持利率不变，而18日14天逆回购操作利率却下调了20BP。目前市场流动性如何，降息降准概率有多大，值得关注。

　　逆回购操作情况

　　央行公告称，为维护半年末流动性平稳，6月18日以利率招标方式开展了1200亿元逆回购操作，包括500亿元7天期和700亿元14天期，7天期中标利率2.20%，14天期中标利率2.35%。

　　上次7天和14天期逆回购中标利率分别为2.20%、2.55%。即今日央行下调了14天逆回购中标利率20BP。

　　Wind数据显示，今年央行通过逆回购操作共投放了54800亿，不过到期回笼了58600亿，合计实现净回笼3800亿。

　　利率上，今年央行在逆回购操作中下调了4次利率，分别是2月3日下调7天逆回购和14天逆回购利率各10BP，3月30日又将7天逆回购利率从2.4%下调至2.2%，下降20BP。而6月18日则再次将14天逆回购下调了20BP。

　　可见从央行今年动作来看，本次14天期逆回购“降息”补降的可能性大。这次14天逆回购利率下调是跟随3月30日7天期逆回购利率同等幅度下调。总体上，今年央行逆回购操作中标利率在稳步下调，但十分缓慢。

　　MLF操作情况

　　本周一6月15日，央行开展2000亿元1年期MLF操作，中标利率为2.95%，与上期一致。而此前在6月8日，则有5000亿元MLF到期。显然15日操作的2000亿MLF较到期量要小的多。

　　Wind数据显示，今年以来央行共进行了6次MLF操作，基本保持着每月一次，合计投放资金10000亿，其中1月、2月和6月投放资金最大，分别为3000亿、2000亿和2000亿，其余各月均只投放1000亿。

　　而到期方面，今年共有9000亿MLF到期，分别在4月17日、5月14日和6月8日。可见通过MLF操作，今年央行仅净投放了1000亿，规模不大。

　　利率上，仅2月17日和4月15日分别下调10BP和20BP，其余月份保持不变。6月份利率继续维持在2.95%，作为LPR重要影响因素，MLF利率未降，因此近期市场预期央行本月的降息可能性不大了。

　　降息降准概率多大？

　　中信固收称，本次国常会明确了下一阶段政策需要在量价两个方面继续宽信用和降成本，提及降准而未提降息，预计降准有望在近期落地，而降息政策料将延后。“引导债券利率下行“的表述也可能给市场带来更多的想象，市场前期对于货币政策相对悲观的预期大概率将得以修正，情绪钟摆的变化将打开债市交易窗口。

　　国君宏观点评称，降准更多是对冲特别国债等发行造成的缺口，不代表流动性投放再趋宽松；降准将于近期落地，但是面临巨大的国债供给压力的被动、客观需求；推动金融机构向企业让利1.5万亿的方式变相“降息”，更加体现现在“宽信用”，精准落脚实体政策取向。

　　华鑫证券吴笛也分析认为，第一，从过去几次经验来看，国常会提及降准可能意味着近期实施的概率很大。第二，M2和社融新增规模超过去年的表述与政府工作报告中“广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”的表述略有差别，但国常会明确将会按照政府工作报告的要求开展后续工作，因此不必要理解为政策目标的调降，但另一方面当前社融和M2增速明显高于去年，这已经是一个大概率可以完成的政策目标，未来边际的“更松”或者“更紧”都有一定的政策空间。第三，政策目标是引导实体融资成本的综合下降，贷款利率下行和债券利率下行都是实现此目标的手段之一，对于债市的影响取决于央行流动性的投放思路和降低融资成本所采用的政策工具，并不必然意味着利率债收益率的进一步下行。

　　过去引导融资成本下降的主要政策思路，是央行保证商业银行体系的充裕流动性，从而降低银行负债成本，提高银行的放贷能力。但宽货币紧信用的情况反映出，宽松的流动性环境对于提升银行的放贷意愿作用有限，相反还会带来金融机构的套利和空转。因此现在降低融资成本的政策更多的采用结构性政策，并逐渐探索创设直达实体的货币政策工具，流动性投放的思路和政策实现的路径也在逐渐改变。因此总体来看，认为此次国常会推动降准会对债市带来一定的提振，但政策思路的转变可能使得利率难以回到年初低点，待降准落地反而需要警惕“利好出尽”。