民众期货综述：特别国债发行叠加风险资产反弹
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香港万得通讯社报道，特别国债市场化发行持续施压，资金面有所收敛，此外全球风险资产大涨压制债市情绪，债市大跌。国债期货全线下跌，10年期主力合约跌0.74%，创逾三个月最大跌幅；银行间主要利率债收益率大幅上行3-10bp，国债调整幅度更大；银行间资金面转为收敛，隔夜回购加权利率上行近30bp至1.75%附近。
华东地区一位银行交易员指出，1万亿元的特别国债不仅全部市场化招标，而且将在一个半月左右全部发行完毕，市场承受的压力可想而知。若政策面没有流动性支持政策，债市可能面临更大的调整压力，市场期盼央行能尽快施以援手。
北京一位基金交易员指出，特别国债市场化发行正式开启，因为没有看到特别安排，市场倍感担忧。要是6月18日还没有什么表示支持的操作，市场不知道会什么样子。
国债期货收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.74%，创逾三个月最大跌幅；5年期主力合约跌0.56%，2年期主力合约跌0.17%。银行间主要利率债收益率大幅上行3-10bp，国债调整幅度更大。截至17:30，10年期国债活跃券200006收益率上行6.24bp报2.85%，7年期国债活跃券200008收益率上行10.75bp，5年期国债活跃券200005收益率上行8.52bp。
上海一位券商交易员称，本周特别国债将陆续发行，对流动性冲击或有限，主要是对市场情绪影响较大。目前判断，央行可能通过降准等方式予以流动性支持，后续需要关注央行操作与市场预期差对资金面的扰动。
特别国债市场化发行正式开启。昨日财政部发布通知称，决定发行2020年抗疫特别国债一期、二期，每期规模500亿元，6月18日招标，并于6月23日起上市交易。另据媒体报道，财政部1万亿元特别国债将全部市场化发行；将从本周起开始发行，7月底前发行完毕；10年期占比将达70%，五年和七年期分别占20%和10%。
虽然尚未看到央行关于特别国债发行的表态，但是证券时报援引一位消息人士透露，为缓解特别国债发行对市场资金面的潜在扰动，财政部已与央行就相关事宜进行沟通协调。
全球金融市场风险偏好回升，风险资产大涨，对债市情绪有所压制。美国股市隔夜走高，在盘中出现戏剧性逆转，因为此前美联储暗示将采取最新措施来支撑金融市场。亚太股市收盘普遍上涨，日经225指数上涨4.88%，创3月25日以来的最大单日涨幅。欧股集体高开；A股单边上行，板块呈现普涨格局；恒生指数收涨2.39%。
公开市场方面，央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，6月16日不开展逆回购操作。Wind数据显示，今日有600亿元逆回购到期。据此计算，央行公开市场净回笼600亿元。
资金面方面，银行间资金面转为收敛，隔夜回购加权利率回升近30bp至1.75%附近。交易员表示，继央行昨日明显缩量续做6月到期MLF后，今日公开市场连续暂停逆回购，市场对后续货币政策的预期正在边际转紧。需关注央行后续动作，如央行继续按兵不动，流动性将持续收敛。此外，财政部明确特别国债市场化发行后，市场担忧将进一步挤占流动性，对情绪造成一定扰动。
昨日央行缩量平价续做本月到期的MLF。方正证券首席经济学家颜色认为，原因在于市场需求较少。与政策性利率比较，银行在市场所获得的资金成本较低。目前DR007和同业存单等市场利率均低于政策性利率，1年期同业存单到期收益率在2.4%左右，因此大银行对MLF需求较少。特别国债和专项债还未大量发行，加上央行近期频繁通过逆回购操作进行流动性调节，使短期内流动性较充裕。
一级市场方面，据交易员透露，农发行2年、7年期上清所托管固息增发债中标收益率分别为2.4833%、3.4165%，投标倍数分别为3.80、2.09。国开行增发1、3年期固息债中标利率分别为2.171%、2.5635%，发行10年期固息债中标利率为3.09%，投标倍数分别为3.51、1.94、2.33。
关于特别国债对债券市场的影响，光大固收称，特别国债市场化发行所形成的实际冲击比较有限，短期内10Y国债收益率进一步上行的空间亦比较有限：第一，货币当局大概率会为政府债券发行营造出相对宽松的融资环境。第二，部分前期政府债券发行所“冻结”的流动性可能于本阶段“解冻”。第三，本阶段地方政府债和一般国债的发行规模可能会缩减。
民生银行首席研究员温彬称，首批特别国债发行不会对市场流动性造成压力。但考虑到适逢上半年末考核时点，季节性流动性压力仍然存在，预计央行将继续加大公开市场操作，并有可能重启28天逆回购操作，保持短期市场流动性稳定，支持特别国债发行。
中信固收明明认为，特别国债全部市场化发行本身超出市场预期，但预计超预期的发行方式扰动有限。财政+货币的配合之下，预计特别国债发行对资金面的冲击可控。央行方面大概率会出手缓和特别国债发行造成的资金面波动。从财政+货币的积极配合上看，不必对资金面有太多担忧。
民众期货证券称，本轮特别国债发行对市场的影响，无论是从供给绝对规模方面，央行应对态度方面，还是从市场环境方面，与5月都不可同日而语，此次供给高峰对利率的冲击也将远小于5月，不必对特别国债的发行过度悲观，短期情绪冲击引发的利率超调反而是波段交易的较好介入机会。
天风固收认为，特别国债带来多大的供给冲击？从政府债券总体供给规模观察，6月后续单周最大发行不仅远低于五月底的水平（5月最后一周高达9000亿），和5月平均发行规模相比也并未高出多少。供给压力从来都不是核心矛盾，至多只是节奏扰动。供给冲击是否会发生关键看央行的对冲力度和态度。对于此次特别国债发行市场担心民众国际期货官网还是5月以来的惊魂未定。
