无风险利率上行 会导致股市风格切换吗？_民众期

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　　无风险利率连续走高，并创下阶段新高，可能是本周资本市场释放出的最重要的价格信号了。

　　Wind数据显示，6月4日，10年期国债收益率上行至2.8301%，从4月8日阶段低点已上行0.3477个百分点（34.77个基点），且高于春节假期过后第一个交易日2月3日的2.8231%，已完全回吐春节后利率下行空间。

　　无风险利率一直扮演者资本市场核心角色。它的变动，可能意味着，其他资产价格可能也会出现相应调整。

　　在无风险利率上行的过程中，若投资者要求的风险溢价不变，则需要在降低估值或者对盈利增速做出更高要求之间做出选择。

　　举一个具体例子，也是当前热门话题，理论上，在在无风险利率上行的过程中，可能更有利于价值风格股票的表现，利空成长风格。

　　我们看看在A股历史走势中，能否验证这个结论。

　　自2008年以来，10年期国债利率经历了4次明显上行：①2009年1月8日（2.6711%）至2009年11月9日（3.7313%）；②2010年8月25日（3.2154%）至2011年8月3日（4.1201%）；③2013年5月23日（3.413%）至2014年2月19日（4.5535%）；④2016年10月21日（2.6451%）至2017年11月23日（3.9851%）。

　　这里需要强调的是，第2次、第3次利率上行是由调控政策导致的，和当前市场状况迥异。第2次在2010年底，为了防止“四万亿”投资带来的经济过热，货币政策明显转向，准款准备金率连续上调，导致利率上行。第3次是2013年经济降杠杆，债市监管风暴降临，导致利率快速攀升，也就是我们常讲的2013年“债灾”。

　　和当前经济类似的是第1次和第4次利率上行，政策调整已到位，处于观察期，利率上行是由市场资金需求决定，所以我们主要看2009年和2017年利率上行期间股市的表现。

　　1、2009年利率上行期间股市表现

　　2009年1月8日至2009年11月9日，市场普涨，风格分化不是特别突出，但是价值指数还是明显占优。Wind数据显示，期间低市净率指数上涨81.21%，高市净率指数上涨61.92%，两者相差近20个百分点。

　　期间表现最好的板块是，汽车（183%）、有色金属（159%）、采掘（132%）、家用电器（120%）和房地产（118%）。

　　就市场和核心指数表现看，中证500以98.4%的升幅领涨，中证200上涨98.24%紧随其后，中小板上涨72.21%垫底，价值风格表现相对占优。

　　就基金风格指数表现看，期间价值风格上涨75.18%，表现最好，成长风格指数上涨59.39%，成长指数落后15.79个百分点。

　　2、2016-2017年利率上行期间股市表现

　　2016年10月21日至2017年11月23日，风格分化十分明显，价值风格指数明显占优，而成长指数跌幅较大。Wind数据显示，期间低市盈率指数上涨28.9%，而高市盈率指数下跌25.72%，两者相差近55个百分点。

　　期间表现最好的板块是，食品饮料（49%）、家用电器（44%）、钢铁（29%）、非银金融（25%）和银行（17%）。

　　就市场和核心指数表现看，上证50以31.24%的升幅领涨，沪深300上涨23.28%紧随其后；创业板指下跌17.71%垫底。

　　就基金风格指数表现看，期间价值风格上涨14.17%，表现最好，成长风格指数下跌1.29%，落后价值指数15.46个百分点。

　　从上述分析看，由于经济基本改善导致的利率上行，对股市整体是利多的，期间价值风格表现明显好于成长风格，符合理论预期。

　　现在问题又来了，如果经济复苏势头不断加强，实体经济对资金的需求旺盛，会继续推送资金价格，利率会继续上行，这时资产配置要从我们此前强调的均衡配置，转换为偏重价值风格；而债市会继续利空，从近4次利率上行周期看，利率每次差不多要攀升1个百分点。

　　如果经济复苏不及预期，资金需求疲软，则利多债市，利率会转头下行，成长风格可能还会有表现。

　　所以如何评估当前的经济复苏势头成为一个关键，5月份的经济数据将从下周起陆续公布，我们也会及时全面的进行数据分析，对当前经济复苏势头做详细的评估。