大数据看区域之七：湖南城投怎么看？|大数据

摘要：

四大区域经济板块构成了湖南版图：长株潭城市群全国两型社会建设综合配套改革试验区（长株潭地区）、洞庭湖生态经济区（洞庭湖地区）、大湘南国家级承接产业转移示范区（湘南地区）和大湘西武陵山片区国家扶贫攻坚示范区（大湘西地区）。

当前湖南省内城投债收益仍较高，是机构下沉信用资质时会关注考虑的区域，那么，对于湖南省不同地级市，比如省会城市长沙如何选择区域以及其他地级市又如何考虑？

（1）长株潭地区内：长沙市区位优势明显、经济发展活跃，除市本级平台外可从以下几类区域进行选择：市中心区（芙蓉、天心等）平台公益性较强，虽然表面纳入隐性债务少（纳入的部分是未来5年预算内明确安排资金偿还的，其余债务纳入关注类债务），然不妨碍其债务滚续（实质重于形式）；此外，雨花区、望城区、长沙县、浏阳市等产业实力强的城市扩展区县（市）可以适度下沉（要注意长沙县主要强在区域内的长沙经开区，其财税与长沙县相对独立，因此各平台地位要有所区分）。株洲市作为交通枢纽城市（火车上拉出来的城市），其产业实力较强，市本级平台经整合后分工较为明确，近年债务滚续尚属通畅，市本级平台可以考虑。湘潭市广义债务率全省最高，债务压力较大，且此前暴露过信用风险事件，对于区域再融资负面冲击较大，虽市政府十分重视化债工作，有专门成立化债小组，工作人员均来自各个平台、财政部门、住建部门等涉及发改工作的部门，以统筹协调全市的化债工作，包括资金调度和金融机构关系，来帮助各平台在具体某个时点上协调与上级各部门间的关系，但并不足以支撑市场下沉资质。

（2） 洞庭湖地区内：岳阳市区位优势显现，经济较为活跃，工业产业基础较好，但近两年工业发展略有所下滑，市本级当中除了核心平台外或可关注岳阳洞庭新城的主建设平台（洞庭新城定位类似于淮安的新城区、盐城的城南新区之类的，定位高端的住宅商业区域，环境较好且房价地价较高，基础设施建设之外的开发模式是与地产商合作进行土地二级开发，目前还处于商品房开发积淀资本金实力阶段），但不建议下沉层级（区县及其主建设平台较弱）。常德市的产业创税实力、土地景气均较好，市本级平台可作挑选，此外国家级园区平台（德源投资）可进一步调研关注。益阳市的经济财政实力相对较弱，虽近年发展较好，但债务率偏高，区县实力也较弱不建议下沉层级。

（3）湘南地区内：衡阳市近年来工业稳健发展，工业产业贡献税收能力较为稳定，债务率相对较低，建议参与市本级平台，但其区县发展水平较低，不建议参与（因为这类区域要下沉是买短债，也难以寻得）。郴州市和永州市经济财政实力整体较弱，且债务率偏高，市本级平台需进一步挖掘（如郴州发投、永州城建等市本级核心平台），区县债务率过高，不建议下沉。

（4）湘西地区内：各地级市整体经济财政实力偏弱，并无产业支撑，旅游业并无法吸引长期人口流入从而带动当地经济活跃以及地价，整体上不建议下沉信用资质。

2019年，湖南省实现GDP总量39752亿元，在31个省中排第九；而2019年末的存量城投债规模达5260亿元，排全国第三，仅此于江苏和浙江，且平台众多。从结构上看，省内各地级市经济财政实力梯度差异明显，东部城市经济财政实力整体要强于西部城市（尤其省会长沙、环绕洞庭湖的岳阳、常德、湘南区域核心衡阳）。

当前湖南省内城投债收益仍较高，是机构重点关注的区域之一，那么，对于湖南省不同地级市和区域如何考虑？

本文延续城投债分析框架：首先分拆业务来看，城投平台的偿债民众国际期货官网一部分来自市场：这部分又可区分为准公益性项目（观察本身收入稳定性）和经营性项目（具体分析）；另一部分则是来自于政府：城投平台来自政府的收入部分除了对应特定项目的专项收入拨付外，重点观察该区域经济、财政整体实力。本文从湖南省内各区县综合实力出发进行分析，进而对其各区县内平台整体信用资质进行评估。

湖南省内各区县经济财政债务情况如何？

四大区域经济板块构成了湖南版图：湖南省地处长江流域中游，是长江经济带的重要组成部分；随着经济的发展，全省范围内逐步形成了四大区域经济板块——长株潭城市群全国两型社会建设综合配套改革试验区（长株潭地区）、洞庭湖生态经济区（洞庭湖地区）、大湘南国家级承接产业转移示范区（湘南地区）和大湘西武陵山片区国家扶贫攻坚示范区（大湘西地区）。

总体来看，长株潭地区区位优势明显，整体发展水平最好；洞庭湖地区背靠洞庭湖，工业发展较好；湘南地区重点发展有色金属精深加工、精密模具、电子信息、轻工制造、红色旅游等产业，近年来加速发展；大湘西地区经济发展水平较为落后，近两年加快发展生态经济。

观察各经济区内各地级市（自治州）2019年经济财政数据：长株潭地区整体经济发展水平最高，其中，长沙居全省之冠；洞庭湖地区其次，其中岳阳、常德经济水平最好；湘南地区次之，其中衡阳发展最好；湘西地区地级市数量最多但整体经济较弱，其中邵阳、娄底、怀化经济水平相对较好。

进一步分析：地方政府财力对于平台偿债的兑付能力涉及两方面：（1）一般公共预算收入（主要关注当地产业税收收入）；（2）土地出让收入；那么这两部分收入的源头分别来自哪？我们对此进行分析：

1.1.税收角度如何区分？

税收收入的稳定性来自于当地的产业实力，观察湖南14个地级市历年税收收入情况，总体来说湖南省税收收入较为平稳，但2019年税收增速整体下滑：

（1）长株潭地区中，长沙税收规模远高于其他地级市，增长态势较好；株洲的税收规模较高，但增逐年下滑；湘潭是2019年唯一税收增速为负的地级市。

（2）洞庭湖地区中，常德的税收水平较高且稳步上升，岳阳要高于益阳（这里面要注意岳阳市很大部分GDP是由石化企业创造，而相应税收是上缴中央以转移支付的形式转给地方支出）。

（3）湘南地区中，郴州与衡阳税收规模相近，均高于永州，但永州税收增速较快。

（4）湘西地区中，邵阳、娄底、怀化的税收规模相对较大；湘西州及张家界市的税收规模在全省范围内处于较低水平。

追根溯源，税收角度重点关注企业税收，从各地级市产业布局来看，产业结构合理且产业运行稳定的城市，税收可持续性更强。

首先结合产业结构，观察各地级市支柱产业以及当下重点战略布局产业情况：

（1）长株潭地区内，长沙、株洲以第三产业为主；但作为湖南省传统工业区，该地区第二产业占比也较高；产业布局上，该地区总体以先进装备、智能制造、新一代信息技术、新材料、生物医药、节能环保、现代物流、现代金融、文化创意等为主导产业。

（2）洞庭湖地区内，岳阳、常德三产结构最为相近，均以第三产业为主导；益阳二、三产业占比更加接近；产业布局上，由于背靠洞庭湖，该地区以棉麻纺织、食品加工、船舶制造、港口物流、能源石化等产业为主。

（3）湘南地区内，整体以第三产业为主；产业布局上，该地区以有色金属精深加工、精密模具、电子信息、轻工制造、红色旅游等为主。

（4）湘西地区内，整体也是以第三产业为主，同湘南地区不同的是，该地区主导产业以优质农产品精深加工、生态文化旅游、中医药、健康养老、商贸物流等为主；而像张家界，作为全国著名旅游景点，受旅游业的发展影响，当地第三产业占比超过70%。

具体地，从各地级市主要产业增速来看：

（1）长株潭地区中，长沙除了2018年工业产值增速略有下滑外，农林牧业、建筑业、批发零售业、交通运输业、住宿和餐饮业均有一定幅度的产值增加，发展稳定；株洲市的工业产值下滑较大，而交通运输业产值大幅增加。

（2）洞庭湖地区中，各地级市的各产业产值均呈上升态势，其中岳阳的建筑业产值增加迅速、益阳市交通运输业产值显著增加。

（3）湘南地区中，衡阳、永州工业产值有所下降，但建筑业产值有所上升。

（4）湘西地区中，益阳、娄底、怀化的各产业产值稳定增加，其中益阳市、怀化市的建筑业、交通运输业产值增加较大，娄底市的建筑业、批发零售业产值增加较大；张家界和湘西州工业产值出现大幅下滑，但张家界市的建筑业产值增幅较大。

进一步结合产业结构重点观察各地级市工业运行情况：

（1）长株潭地区内，长沙规上工业企业利润大幅度领跑全省，2019年规上工业增加值增速亦高于其他地级市；株洲产业结构偏向重资产行业，2018年规上工业企业利润出现大幅下降；湘潭规上工业企业利润近两年遭遇滑坡，但2019年工业产品销售率最高。

（2）洞庭湖地区内，常德与岳阳的规上工业企业利润接近，均高于益阳；不过，益阳的规上工业企业利润增长态势更为稳定。

（3）湘南地区内，郴州规上工业企业利润最高，在全省范围内也处于高位，但16年起逐年下降；衡阳次之，且19年规上工业增加值增速最高；永州规上工业企业利润相对低不少，但2016年起逐年小幅上升。

（4）湘西地区内，娄底、邵阳规上工业企业利润相对较高，但娄底19年的规上工业产品销售率最高；怀化、湘西产业结构接近，但怀化的规上工业企业利润要高于湘西；张家界因第三产业占绝对比重，规上工业企业利润全省最低。

此外，近年来，各地均在积极开展进行园区建设（包括经开区、高新区等），而各园区通过优惠政策、区位优势、政治定位以及产业集中效应吸引着各类优质产业聚集于园区之内，进而较好的形成区域内的经济增长极。那么从国家级园区以及省级园区数量分布的视角来看，各区县情况分别如何？

总体上看：

（1）长株潭地区的国家级园区较多，其中长沙国家级开发区数量大幅领跑全省各地级市，园区总数量也排全省第一；株洲市的国家级开发区数量仅为1家，稍有劣势；而湘潭市虽然有两家国家级开发区，但省级开发区数量较少。

（2）洞庭湖地区中，岳阳、常德均有两家国家级开发区；而益阳有一家国家级开发区，但省级数量较少。

（3）湘南地区中，衡阳、郴州分别有两家国家级开发区，省级开发区较多；永州市无国家级开发区，但有较多省级开发区。

（4）湘西地区的国家级开发区很少，仅娄底有一家国家级开发区，但娄底省级开发区数量较少，而怀化、邵阳省级开发区较多；湘西州、张家界无国家级开发区，省级开发区也较少，湘西州数量上略占优。

另外，从各地级市上市公司情况来看，全省上市公司多分布于长株潭及洞庭湖地区，集中程度较高：

（1）长株潭地区内，长沙上市公司数量以及总市值远高于其他城市，绝对规模和证券化率均表现较好；株洲次之，证券化率也处于省内前列；湘潭上市公司数量以及总市值较低，但在省内也处于上游水平。

（2）洞庭湖地区内的岳阳、常德和益阳上市公司总市值接近，其中岳阳的上市公司数量最多，中小企业占比较大；益阳证券化率最高。

（3）湘南地区中，衡阳的上市公司数量及总市值最高，郴州、永州次之；该地区的证券化率普遍较低，在3%左右。

（4）湘西地区经济水平较弱，上市公司数量较少，仅怀化、湘西州、张家界分别有1家上市公司，其中湘西州证券化率较高。

上文的探讨均从产业结构出发（多以对内经济），下面从各地级市出口和外商投资情况来看：

（1）长株潭地区中，长沙的进出口总值和外商直接投资额领跑全省，外商直接投资近几年出现快速大幅增长；株洲、湘潭的进出口总值和外商直接投资额规模类似。

（2）洞庭湖地区中，岳阳进出口总值18年出现大幅上涨；而常德的外商直接投资额最高。

（3）湘南地区中，郴州外商直接投资额最高；衡阳次之，但进出口总值18年小幅下降；永州进出口总值、外商直接投资相对较低，但近年来增长较为稳定。

（4）湘西地区的进出口总值、外商直接投资额全省范围内相对偏低，邵阳、娄底相对较高，怀化、湘西州、张家界较低。

1.2.区位优势角度如何区分？

城市的经济产业发展及随之而来的人口聚集效应与其地理位置、交通便利程度有很大的关系，经济的发展同样离不开发达的公路、铁路、港口（水路）、航空运输系统。我们通过相关指标对比分析各区县的区域地理位置及交通发达程度。

首先因为公路里程数与辖区面积大小有关，因此，我们可以把高速里程/公路里程看成是剔除辖区面积差异的交通运输基础设施竞争力指标。

（1）长株潭地区中，长沙市的高速里程数全省排名第一，高速公路/公路里程指数排名全省第一；株洲次之；湘潭由于地区面积较小，高速里程数最低，但高速公路/公路里程指数均要高于株洲。

（2）洞庭湖地区的城市相对面积较小，高速里程数以及高速公路/公路里程指数均较低，其中常德相对较高,。

（3）湘南地区的高速公路里程数量及高速公路/公路里程指数均较高，其中衡阳最高，郴州次之，永州最低。

（4）湘西地区中，邵阳、怀化、湘西州的高速公路里程数较高，湘西州的高速里程/公路里程最高，而娄底和张家界在绝对及相对指标上均较低。

境内公路及高速公路里程数量会受到辖区内面积大小的影响，为较好的区分其区位优势，我们进一步观察各区县公路旅客周转量以及货物周转量情况：

（1）货物周转量角度来看：长株潭地区中，长沙货物周转量领跑全省，且增速稳定，株洲次之；洞庭湖地区中，常德货物周转量要高于岳阳；湘南地区中，郴州货物周转量最高，衡阳次之，永州货运周转规模较小。湘西地区中，邵阳货运周转规模远高于区域内其他地级市，甚至逼近长沙市，这主要与当地产业结构有关；湘西州、张家界货物周转量较小且张家界2018年货物周转量出现明显下滑，这亦与张家界以旅游业为主的产业结构有关。

（2）旅客周转量角度来看：长株潭地区中，长沙旅客周转量领跑全省，且增速稳定；洞庭湖地区中，常德旅客周转量较大但18年有所下降；岳阳相对较少。湘南地区中，衡阳、永州旅客周转量较大，郴州客运周转规模比较小；湘西地区中，邵阳旅客周转量最大，怀化客运规模排名第二，与邵阳接近，湘西州次之，娄底旅客周转量规模较小；张家界2018年旅客周转量出现明显下滑，可能与2018年传统景区业务增长乏力有关。

在现今，高铁对于人口流动以及促进产业落地、经济发展均有重要影响，湖南省内各区县当前高铁通车情况以及未来高铁线路规划情况怎么样？

目前而言，湖南省内14个地级市中仅有湘西州受地理因素影响没通高铁，其余地级市均有高铁或动车贯通。其中常德市虽未开通高铁站，但于2019年12月26日正式开通黔常铁路，接入我国“八纵八横”高速铁路网渝(重庆)—长(长沙)—厦(厦门)主通道，至此湖南省几乎全省实现高铁通车，这对湖南全省的区域经济及产业落地在一定程度有所利好。

1.3.土地出让收入角度如何区分？

土地出让收入是政府财力兑付城投相关债务的重要民众国际期货官网，也是化解地方政府隐性债务的一大重要方式。各区县当下土地市场情况如何，未来是否能保持景气度？我们对此进行分析。

首先观察各地级市2019年各类型土地的土地出让金：

（1）长株潭地区中，长沙市的土地出让金规模最高，接近900亿元，其中住宅用地的土地出让金在700亿元以上；株洲市其次，其中商办用地的土地出让金占比相对较高；而湘潭市的土地出让金规模最低。

（2）洞庭湖地区中，常德市的土地出让金规模最高，接近300亿；而益阳市的土地出让金最低，不足50亿。

（3）湘南地区中，衡阳市的土地出让金规模要高于永州和郴州，略高于200亿，其中住宅用地的土地出让金接近190亿；永州其次，且也以住宅用地的土地出让金为最主要民众国际期货官网。

（4）湘西地区中，整体土地出让金规模较低，均不足百亿；其中怀化市的土地出让金规模要高于其他地级市。

进一步观察各地级市土地成交的具体情况：

（1）长株潭地区中，长沙市各种类型土地的成交面积、成交均价均高于其他两个地级市；株洲和湘潭相比，株洲市的成交面积高远高于湘潭市，但湘潭市的成交均价要略高于株洲市。

（2）洞庭湖地区中，岳阳市的土地成交面积经过18年的冲高后回落；并且岳阳和常德19年土地成交均价略有下滑，主要系住宅用地成交均价下滑所致；而益阳市的土地成交均价有所上升。

（3）湘南地区中，衡阳市的土地成交面积逐年下滑，但住宅用地的成交面积相对稳定；2019年，各地级市的土地成交均价上升幅度均较大，主要也是住宅用地成交均价上升所致；。

（4）湘西地区中，邵阳市和怀化市2019年的土地成交面积增加较多；张家界市的土地成交面积最少，且19年小幅减少，但成交均价最高，且近三年上涨幅度最大，主要系住宅和商办用地成交均价提高所致；而湘西州土地成交均价下滑较为明显。

土地市场景气度能够维持的前提是当地房地产市场需求稳定，对比从14个地级市17年以来的房价来看，总体来说湖南省17年起房价上涨幅度较大。具体来看：

（1）长株潭地区中，长沙房价相对较高且增长较快，但2019年有小幅回落，这得益于当地发达的经济实力以及人口虹吸效应。

（2）洞庭湖地区的城市16年起房价上涨幅度较大，岳阳、常德房价相对较高，益阳市19年房价有所回落。

（3）湘南地区中，永州房价上涨幅度较大，渐渐与衡阳、郴州房价拉开差距，目前房价在该地区内最高。

（4）湘西地区中，张家界房价最高；湘西州房价相对较低，但稳定上涨；邵阳、娄底及怀化的房价上升较快，但整体相差不大。

进一步结合固定资产投资中房地产开发投资占比，对比房地产投资规模，18年房地产投资规模整体有一定提升：

（1）长株潭地区内，长沙房地产投资规模全省最高，尤其是15年起房价大幅上涨，房地产投资热度明显提升；株洲这两年房地产投资规模相对稳定；而湘潭房地产投资规模虽相对低，但在16年以后其房地产投资规模及占比均明显增加，投资热度显著提升。

（2）洞庭湖地区内，常德房地产投资规模18年增长以来相对较高，岳阳与益阳投资规模相似，但益阳的房地产投资占比逐年下滑。

（3）湘南地区内，衡阳房地产开发投资规模相对较高并增长稳定，郴州17年投资规模大幅下降，18年小幅回升。

（4）湘西地区内，邵阳、怀化开发投资规模相对较高，怀化18年增长幅度较大；湘西州、张家界房地产投资规模总量相对较低，但固定资产投资中房地产开发投资占比较高，尤其张家界18年占比出现大幅上升，投资热度较高。

未来而言，各区县房价以及其影响的土地市场会驶向何方？房价长期来看影响因素还是在人口，我们通过各区县常住人口及其变化有一个大致的判断：

整体来看，湖南省除长沙市呈现大规模人口流入外，其他地级市人口流动性较小，并有着不同程度的人口流出，整体呈现出向省会、区域中心城市及周边省份流动的趋势。具体来看：

（1）长株潭地区中，长沙市在2015-2019年，常住人口逐年增长，并且人口净流入增幅不断上升；而湘潭和株洲人口流动不大。

（2）洞庭湖地区中，岳阳、常德常住人口规模接近，但变动趋势相反：岳阳逐年小幅度流入（一定程度上反映了岳阳市近年较好的经济发展状态），常德逐年小幅度流出；益阳常住人口规模最低，人口流动不大。

（3）湘南地区中，永州、郴州存在人口流出现象。

（4）湘西地区中，邵阳的人口流出较为严重，其他城市人口流动相对不大。

此外，我们再进一步关注几个维度的指标来进一步印证：

1、从城镇居民人均可支配收入来看：近年来，各地级市城镇居民人均可支配收入均稳步增长且增幅相近。

长株潭地区人均可支配收入全省范围内较高，其中长沙最高，19年末城镇居民人均可支配收入超过五万；株洲次之，略高于湘潭。

洞庭湖地区、湘南地区的城市人均可支配收入相差不大，衡阳、郴州、岳阳略高于其他城市。

湘西地区的人均可支配收入相对略低于其他地区，其中娄底略高。

2、从个区域金融资源来看：各区县金融机构贷款及金融发展水平总体上同当地经济发展吻合：整体来看，湖南省各地级市的存贷款规模均稳定增长。具体来看：

长株潭地区的长沙市金融机构存贷款规模遥遥领先，并保持高速增长；其余地级市金融机构存贷款规模与其经济总量情况相应成正比，并且与当地经济实力较为匹配。

洞庭湖地区中，常德存贷款规模相对较高，益阳相对存贷款规模较低。

湘南地区中，衡阳的存贷款规模较高。

湘西地区中，邵阳存贷款规模最高，而湘西州与张家界市的金融机构存贷款规模相对较低，且增速较低，其中湘西州略高于张家界。

3、进一步关注从各地级市中高档酒店平均价格来看：

长株潭地区的长沙酒店价格居全省之首，反映了长沙相较湖南省其他市而言较高的产业发展水平、经济活跃程度，侧面印证了人口流动性较高、大量人口流入的状况，综合反映了当地整体经济、土地市场情况；而湘潭酒店价格最低。

洞庭湖地区中，岳阳酒店价格最高，常德次之，益阳较低。

湘南地区中，衡阳酒店均价最高，永州其次，郴州最低。

湘西地区中，邵阳和怀化酒店价格接近；张家界景区酒店价格最高，甚至超过长沙，剔除景区酒店后，酒店价格最低。

各区县城投如何参与？

2.1.各区县当下存量城投债如何？

从城投债存量规模来看：

（1）长株潭地区中，整体存量规模最高，体量和其他三个地区总和接近，且私募占比在60%左右；其中长沙的存量城投债规模达1380.8亿元，占全部存量的27.8%；株洲次之，且私募占比最高。

（2）洞庭湖地区中，常德城投量存量最高，岳阳次之（但私募债占比最高），益阳最少。

（3）湘南地区中，郴州、衡阳城投债存量规模相差不多（郴州略高于衡阳），永州相对较少，但私募债占比在50%以上。

（4）湘西地区中，城投债存量规模整体较少，且私募债占比最低；其中，邵阳、怀化存量规模最大，娄底、张家界、湘西州较低，不足百亿。

从存量债估值情况来看：

（1）长株潭地区中，长沙市城投债总体市场认可度较高；湘潭城投债估值远高于其他地区，市场对于其高企的债务存在较大担忧。

（2）洞庭湖地区中，当前岳阳、常德、益阳的各期限城投债估值水平较为接近，其中益阳是区域内平台和债务较少。

（3）湘南地区中，存量债较多的区域中市场认可度尚可的区域是衡阳，而永州债务较少，压力相对较小；

（4）湘西地区中，市场认可度整体较低，尤其是对长久期城投债，估值远高于其他地区城投债估值。

从城投债净融资和未来到期规模来看：

（1）长株潭地区中，长沙市城投净融资规模最高，到期规模也最高，在经历17-18年净融资规模急剧下降后，19年净融资恢复至前期水平；株洲类似；而湘潭市自16年起净融资规模不断降低，19年城投债净融资仅9亿，这也反映了市场对其风险暴露的担忧。

（2）洞庭湖地区中，17年政策调控过后，区域内各地级市城投债净融资规模整体均有所增加，2020年到期债券较多的是常德，但再融资滚续整体较为通畅。

（3）湘南地区中，16年以后城投债净融资整体减少，其中郴州市城投债净融资规模大幅压降；而衡阳及郴州三年后到期规模较多；永州到期则集中在2020-2022年之间。

（4）湘西地区中，17年城投债净融资规模最高，18-19年各地级市城投债净融资出现不同程度的减少，其中娄底和湘西在18-19年间都经历过净融出。

2.2.各区县城投如何参与？

结合上文对各地级市产业基础及企业税收情况、区位优势、土地和房地产市场以及城投债务情况的分析，归纳总结：

（1）长株潭地区内：从税收及产业布局来看，长沙税收实力最强，工业基础较好（省会城市及区域中心城市地位体现明显）；株洲税收规模较大、产业结构偏向重资产行业，2018年规上工业企业利润出现大幅下降，此外株洲上市公司数量及总市值较高，证券化率较高；从土地及房地产市场来看，长沙市各种类型土地的成交面积、成交均价均高于其他两个地级市；株洲和湘潭相比，株洲市的成交面积高远高于湘潭市，但湘潭市的成交均价要略高于株洲市。从城投债务情况来看，长沙的存量城投债规模最高，达1380.8亿元，占全部存量的27.8%；株洲次之，但私募占比最高。

（2）洞庭湖地区内：从税收及产业布局来看，常德的税收水平较高且稳步上升，岳阳要高于益阳；常德与岳阳的规上工业企业利润接近，均高于益阳；不过，益阳的规上工业企业利润增长态势更为稳定。从土地及房地产市场来看，常德市的土地出让金规模最高，接近300亿；而益阳市的土地出让金最低，不足50亿；岳阳市的土地成交面积经过18年的冲高后回落；并且岳阳和常德19年土地成交均价略有下滑，主要系住宅用地成交均价下滑所致；而益阳市的土地成交均价有所上升。从城投债务情况来看，常德城投量存量最高，岳阳次之（但私募债占比最高），益阳最少；市场对该区域城投债的认可较为一致，17年以后，各地级市城投债净融资规模整体均有所增加。

（3）湘南地区内，从税收及产业布局来看，郴州与衡阳税收规模相近，均高于永州，但永州税收增速较快；郴州规上工业企业利润最高，在全省范围内也处于高位，但16年起逐年下降；衡阳次之，且19年规上工业增加值增速最高；永州规上工业企业利润相对低不少，但2016年起逐年小幅上升。从土地及房地产市场来看，衡阳市的土地成交面积逐年下滑，但住宅用地的成交面积相对稳定；2019年，各地级市的土地成交均价上升幅度均较大，主要也是住宅用地成交均价上升所致；其中永州房价上涨幅度较大，目前房价在该地区内最高。从城投债务情况来看，郴州、衡阳城投债存量规模相差不多（郴州略高于衡阳），永州相对较少，但私募债占比在50%以上；不过，市场对永州是城投的认可度要略高于衡阳和邵阳。

（4）湘西地区内，从税收及产业布局来看，邵阳、娄底、怀化的税收规模相对较大；怀化、湘西产业结构接近，但怀化的规上工业企业利润要高于湘西；张家界因第三产业占绝对比重，规上工业企业利润全省最低。从土地及房地产市场来看，怀化市的土地出让金规模要高于其他地级市；邵阳市和怀化市2019年的土地成交面积增加较多；张家界市的土地成交面积最少，且19年小幅减少，但成交均价最高，且近三年上涨幅度最大，主要系住宅和商办用地成交均价提高所致；而湘西州土地成交均价下滑较为明显；张家界房价最高，湘西州相对较低，但稳定上涨；其他城市房价上升较快，整体相差不大。从城投债务情况来看，邵阳、怀化存量规模最大，娄底、张家界、湘西州较低，不足百亿；但市场认可度整体较低，尤其是对长久期城投债，估值远高于其他地区城投债估值。

具体来看，我们认为：

（1）长株潭地区内：长沙市区位优势明显、经济发展活跃，除市本级平台外可从以下几类区域进行选择：市中心区（芙蓉、天心等）平台公益性较强，虽然表面纳入隐性债务少（纳入的部分是未来5年预算内明确安排资金偿还的，其余债务纳入关注类债务），然不妨碍其债务滚续；此外，雨花区、望城区、长沙县、浏阳市等产业实力强的城市扩展区县（市）可以适度下沉（要注意长沙县主要强在区域内的长沙经开区，其财税与长沙县相对独立，因此各平台地位要有所区分）。株洲市作为交通枢纽城市（火车上拉出来的城市），其产业实力较强，市本级平台经整合后分工较为明确，近年债务滚续尚属通畅，市本级平台可以考虑。湘潭市广义债务率全省最高，债务压力较大，且此前暴露过信用风险事件，对于区域再融资负面冲击较大，虽市政府十分重视化债工作，有专门成立化债小组，工作人员均来自各个平台、财政部门、住建部门等涉及发改工作的部门，以统筹协调全市的化债工作，包括资金调度和金融机构关系，来帮助各平台在具体某个时点上协调与上级各部门间的关系，但并不足以支撑市场下沉资质。

（2） 洞庭湖地区内：岳阳市区位优势显现，经济较为活跃，工业产业基础较好，但近两年工业发展略有所下滑，市本级当中除了核心平台外或可关注岳阳洞庭新城的主建设平台（洞庭新城定位类似于淮安的新城区、盐城的城南新区之类的，定位高端的住宅商业区域，环境较好且房价地价较高，基础设施建设之外的开发模式是与地产商合作进行土地二级开发，目前还处于商品房开发积淀资本金实力阶段），但不建议下沉层级（区县及其主建设平台较弱）。常德市的产业创税实力、土地景气均较好，市本级平台可作挑选，此外国家级园区平台（德源投资）可进一步调研关注。益阳市的经济财政实力相对较弱，虽近年发展较好，但债务率偏高，区县实力也较弱不建议下沉层级。

（3）湘南地区内：衡阳市近年来工业稳健发展，工业产业贡献税收能力较为稳定，债务率相对较低，建议参与市本级平台，但其区县发展水平较低，不建议参与（因为这类区域要下沉是买短债，也难以寻得）。郴州市和永州市经济财政实力整体较弱，且债务率偏高，市本级平台需进一步挖掘（如郴州发投、永州城建等市本级核心平台），区县债务率过高，不建议下沉。

（4）湘西地区内：各地级市整体经济财政实力偏弱，并无产业支撑，旅游业并无法吸引长期人口流入从而带动当地经济活跃以及地价，整体上不建议下沉信用资质。