各期限各类信用债的收益率上升 信用利差同时收
民众国际期货官网：李勇宏观债券研究
报告摘要
事件
本周（5月25日-5月31日）一级市场信用债（包括短融、中票、企业债和公司债）共发行225支，总发行量2，509.47亿元，较上周减少了68.78亿元，总偿还量1，231.97亿元，较上周减少了378.19亿元，净融资额1，277.50亿元，较上周增加了309.41亿元。
从本周发行短融、中票、企业债和公司债的加权平均利率来看，中票和公司债的发行利率较上周均有一定程度的上升，短融和企业债的发行利率较上周均有一定程度的下降。短融的发行利率的下降幅度为17.36BP，中票的发行利率的上升幅度为32.89BP，企业债的发行利率的下降幅度为56.91BP，公司债的发行利率的上升幅度为21.00BP。
银行间和交易所信用债合计成交4，287.41亿元，总成交量较上周4，556.24亿元下降了268.83亿元，分别来看，短融、中票、企业债和公司债分别成交1，637.46亿元、2，204.44亿元、313.78亿元、131.73亿元。
国债收益率：本周各个期限的国债到期收益率均呈上升趋势。具体来看，截至5月29日，1年期国债收益率为1.6010%，较上周1.3923%上升20.87BP。3年期国债收益率为1.8938%，较上周1.6368%上升了25.70BP。5年期国债收益率为2.2241%，较上周2.0450%上升了17.91BP。7年期国债收益率为2.6371%，较上周2.5268%上升了11.03BP。10年期国债收益率为2.7053%，较上周2.6176%上升了8.77BP。
本周各期限的各类信用债收益率均呈上升趋势；各期限的各类信用债的信用利差均呈缩小趋势；各期限的各类信用债的等级利差均主要呈缩小或不变趋势。
本周AAA主体级别的债券中，短期融资券和中期票据的周交易量均远高于企业债和公司债； 本周AA主体级别债券中，短期融资券、中期票据和公司债的周交易量均低于AAA主体级别短期融资券和中期票据和公司债，企业债的周交易量高于AAA主体级别的企业债。AA主体级别中期票据和企业债交易量相对较大。
本周工业行业债券周交易量最大，达1，891.66亿元。其次为公用事业、能源、材料、金融、房地产和可选消费，周交易量分别为537.14亿元、515.54亿元、420.72亿元、347.46亿元243.58亿元和121.09亿元。其他行业债券交易量相对来说规模较小。
本周债市点评：一级市场活跃度小幅度回落。总发行量和总偿还量两项指标均有小幅度下降，但是净融资额较上周有小幅度增长。二级市场本周交易量继连续增长后出现下降。本周各期限国债和各期限各类信用债的收益率均有所上升。信用利差方面，各期限各类信用债的信用利差均保持下降趋势。等级利差方面，除7年期城投债外，其余期限等级利差主要呈缩小趋势。分行业看，本周各行业债券交易量有所波动，但是波动幅度不大。基建和社会零售消费的表现依旧亮眼，值得关注。
风险提示：各期限各类信用债的收益率上升，关注高收益率债券投资机会和风险。
正文
1． 信用债一级市场
1.1． 信用债发行
本周（5月25日-5月31日）一级市场信用债（包括短融、中票、企业债和公司债）共发行225支，总发行量2，509.47亿元，较上周减少了68.78亿元，总偿还量1，231.97亿元，较上周减少了378.19亿元，净融资额1，277.50亿元，较上周增加了309.41亿元。
信用债单周总发行量和总偿还量较上周均有小幅下降，净融资额较上周小幅上升。具体来看，短融单周总发行量和总偿还量较上周均有小幅下降，净融资额较上周小幅上升；中票单周总发行量、总偿还量和净融资额较上周均有小幅下降；企业债单周总发行量、总偿还量和净融资额较上周均有小幅上升；公司债单周总发行量和净融资额较上周均大幅上升，总偿还量较上周小幅下降。
具体来看，短融发行总量1，056.80亿元，偿还总量823.80亿元，净融资额233.00亿元；中票发行总量525.90亿元，偿还总量196.00亿元，净融资额329.90亿元；企业债发行总量46.30亿元，偿还总量62.27亿元，净融资额-15.97亿元；公司债发行总量880.47亿元，偿还总量149.90亿元，净融资额为730.57亿元。
1.2． 发行利率
从本周发行短融、中票、企业债和公司债的加权平均利率来看，短融和企业债的发行利率较上周均有一定程度的下降，中票和公司债的发行利率较上周均有一定程度的上升。短融的发行利率的下降幅度为17.36BP，中票的发行利率的上升幅度为32.89BP，企业债的发行利率的下降幅度为56.91BP，公司债的发行利率的上升幅度为21.00BP。
2． 信用债二级市场
银行间和交易所信用债合计成交4，287.41亿元，总成交量较上周4，556.24亿元减少了268.83亿元，分别来看，短融、中票、企业债和公司债分别成交1，637.46亿元、2，204.44亿元、313.78亿元、131.73亿元。
2.1． 到期收益
国债收益率：本周各个期限的国债到期收益率均呈上升趋势。具体来看，截至5月29日，1年期国债收益率为1.6010%，较上周1.3923%上升20.87BP。3年期国债收益率为1.8938%，较上周1.6368%上升了25.70BP。5年期国债收益率为2.2241%，较上周2.0450%上升了17.91BP。7年期国债收益率为2.6371%，较上周2.5268%上升了11.03BP。10年期国债收益率为2.7053%，较上周2.6176%上升了8.77BP。
本周各期限的各类信用债收益率均呈上升趋势。具体来看，截至5月29日，中短期票据1年期收益率AAA级和AA+级较上周均上升14.40BP， AA级较上周上升11.40BP，AA-级较上周上升10.40BP；3年期收益率AAA级较上周上升14.09BP，AA+级较上周上升13.09BP，AA级和AA-级较上周均上升12.09BP；5年期收益率AAA级较上周上升11.46BP，AA+级较上周上升12.46BP，AA级和AA-级较上周均上升10.46BP。
企业债3年期收益率AAA级较上周上升14.09BP，AA+级较上周上升13.09BP，AA级和AA-级较上周均上升12.09BP；5年期收益率AAA级较上周上升11.46BP，AA+级较上周上升12.46BP，AA级和AA-级较上周均上升10.46BP；7年期收益率AAA级较上周上升8.12BP，AA+级较上周上升10.12BP，AA级和AA-级较上周均上升7.12BP。
城投债3年期收益率AAA级较上周上升10.43BP，AA+级较上周上升7.43BP，AA级较上周上升8.43BP，AA-级较上周上升6.43BP；5年期收益率AAA级和AA+级较上周均上升8.22BP，AA级较上周上升9.22BP，AA-级较上周上升6.22BP；7年期收益率AAA级较上周上升7.37BP，AA+级和AA级较上周均上升9.37BP，AA-级较上周上升8.37BP
2.2． 信用利差
截至5月29日，各期限的各类信用债的信用利差均呈缩小趋势。中短期票据1年期信用利差AAA级和AA+级较上周均下降6.47BP，AA级较上周下降9.47BP，AA-级较上周下降10.47BP；3年期信用利差AAA级较上周下降11.61BP，AA+级较上周下降12.61BP，AA级和AA-级较上周均下降13.61BP；5年期信用利差AAA级较上周下降6.45BP，AA+级较上周下降5.45BP，AA级和AA-级较上周均下降7.45BP。
企业债3年期信用利差AAA级较上周下降11.61BP，AA+级较上周下降12.61BP，AA级和AA-级较上周均下降13.61BP；5年期信用利差AAA级较上周下降6.45BP，AA+级较上周下降5.45BP，AA级和AA-级较上周均下降7.45BP；7年期信用利差AAA级较上周下降2.91BP，AA+级较上周下降0.91BP，AA级和AA-级较上周均下降3.91BP。
城投债3年期信用利差AAA级较上周下降15.27 BP，AA+级较上周下降18.27BP，AA级较上周下降17.27BP，AA-级较上周下降19.27BP；5年期信用利差AAA级和AA+级较上周均下降9.69BP，AA级较上周下降8.69BP，AA-级较上周下降11.69BP；7年期信用利差AAA级较上周下降3.66 BP，AA+级和AA级较上周均下降1.66BP，AA-级较上周下降2.66BP。
截至5月29日，各期限的各类信用债的等级利差主要呈缩小或不变趋势。与上周相比，1年期中短期票据AA+级相较于AAA级等级利差保持不变，AA级相较于AAA级等级利差下降3.00BP，AA-级相较于AAA级等级利差下降4.00BP；3年期AA+级相较于AAA级等级利差下降1.00BP，AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均下降2.00BP；5年期AA+级相较于AAA级等级利差上升1.00BP，AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均下降1.00BP。
与上周相比，3年期企业债AA+级相较于AAA级等级利差下降1.00BP，AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均下降2.00BP；5年期企业债AA+级相较于AAA级等级利差上升1.00BP，AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均下降1.00BP；7年期企业债AA+级相较于AAA级等级利差上升2.00BP，AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均下降1.00BP。
城投债3年期AA+级相较于AAA级等级利差下降3.00BP，AA级相较于AAA级等级利差下降2.00BP，AA-级相较于AAA级等级利差下降4.00BP；5年期AA+级相较于AAA级等级利差保持不变，AA级相较于AAA级等级利差上升1.00BP，AA-级相较于AAA级等级利差下降2.00BP；7年期AA+级和AA级相较于AAA级等级利差均上升了2.00BP，AA-级相较于AAA级等级利差上升1.00BP
2.3． 交易活跃度
本周AAA主体级别的债券中，短期融资券和中期票据的周交易量均远高于企业债和公司债。具体来看，AAA主体级别短期融资券中交易最活跃的5只债券为20华能SCP003、20铁道CP002、20沪港务SCP003、20华能SCP004和20东航股SCP011，周交易量分别达49.00亿元、45.10亿元、39.00亿元、27.50亿元和27.40亿元，没有城投债；AAA主体级别中期票据交易最活跃的5只债券分别为20中石油MTN004、20中油股MTN002、19中石油MTN005、20中石油MTN005和19鞍钢MTN002，周成交量分别为40.90亿元、35.20亿元、34.80亿元、31.30亿元和 27.50亿元，没有城投债；AAA主体级别企业债券交易最活跃的5只债券为12中石油05、20云南交投债01、19中原豫资债02、20南京地铁绿色债01和10中石油01，周交易量分别达到9.60亿元、8.40亿元、5.50亿元、5.30亿元和5.00亿元，其中20云南交投债01、19中原豫资债02和20南京地铁绿色债01是城投债；AAA主体级别公司债券交易最活跃的5只债券为19融投01、19冀中01、20深投02、19甘公02和19杭交01，周交易量分别达到10.54亿元、6.10亿元、3.00亿元、2.50亿元和2.00亿元，其中19杭交01是城投债。
本周AA主体级别债券中，短期融资券、中期票据和公司债的周交易量均低于AAA主体级别短期融资券和中期票据和公司债，企业债的周交易量高于AAA主体级别的企业债。AA主体级别中期票据和企业债交易量相对较大。具体来看，AA主体级别短期融资券中交易最活跃的5只债券为20亳州城建CP001、20磁湖高新CP001、20青白江SCP001、20江宁科学SCP002和20滨海新城SCP003，周交量分别为10.20亿元、10.10亿元、8.95亿元、4.50亿元和4.30亿元，全部都是城投债；AA主体级别中期票据交易最活跃的5只债券分别为20铜陵建投MTN001、20路桥公投MTN001、20六合经开MTN001、17云南农垦MTN001和16京煤MTN001，周成交量分别为9.10亿元、7.10亿元、5.20亿元、5.00亿元和4.80亿元，其中20铜陵建投MTN001、20路桥公投MTN001和20六合经开MTN001是城投债；AA主体级别企业债券交易最活跃的5只债券为16怀化交投债、15潜江城投债、16郴州福城债、16枣阳城投债和19金灌02，周交易量分别达到5.40元、4.70亿元、4.60亿元、4.60亿元和3.82亿元，全部都是城投债；AA主体级别公司债交易最活跃的5只债券为16遵汇02、19石榴01、19株循01、16靖投债和17南投01，周交易量分别达到6.23亿元、1.92亿元、1.82亿元、1.55亿元和1.00亿元，其中16遵汇02、19株循01、16靖投债和17南投01是城投债。本周AA级别中期票据和企业债活跃度相对较高。
本周工业行业债券周交易量最大，达1，891.66亿元。其次为公用事业、能源、材料、金融、房地产和可选消费，周交易量分别为537.14亿元、515.54亿元、420.72亿元、347.46亿元243.58亿元和121.09亿元。其他行业债券交易量相对来说规模较小。
3． 本周债市点评
一级市场活跃度小幅度回落。总发行量和总偿还量两项指标均有小幅度下降，但是净融资额较上周有小幅度增长。从加权发行利率的角度看，短融继上周增长后出现回调，中票和公司债均有小幅度增长，企业债在上周大幅度下降后继续下降，但下降幅度有所减少，当前市场资金池依旧比较宽裕。
二级市场本周交易量继连续增长后出现下降。本周各期限国债收益率均有所上升，各期限各类信用债的收益率也随之有不同幅度的上升，反映出疫情之后复工复产情况良好，市场经济逐步回暖。
信用利差方面，各期限各类信用债的信用利差均保持下降趋势，其中，1年期信用债的信用利差降幅最大，信用利差的整体收缩意味着投资者要求的风险补偿减少，这可以反映出投资者对市场行情走势的看好。等级利差方面，除7年期城投债外，其余期限等级利差主要呈缩小趋势，市场对于长期城投债还是抱有谨慎的态度。
分行业看，本周各行业债券交易量有所波动，但是波动幅度不大。就涨跌幅来看，本周信息技术显著上升，工业处于高位仍有小幅度涨幅，金融、房地产和医疗保健均有小幅度上升。基建和社会零售消费的表现依旧亮眼，值得关注。
4． 风险提示
各期限各类信用债的收益率上升，关注高收益率债券投资机会和风险。
