中信期货：通胀快速回落 债市不宜悲观|通胀_民

　　来源：金融有革调

　　原标题：通胀快速回落，债市不宜悲观 ——4月通胀数据点评

　　报告要点

　　4月份CPI及PPI同比均大幅回落，其中PPI通缩压力较大。我们预计猪价回落推动5月CPI同比降至3.0%以下。通胀快速回落暗示需求疲软，货币仍需积极。总体上债市不宜悲观，建议博弈TF跨期价差收敛，曲线做陡部分止盈，基差收敛持有。

　　正文

　　事件：4月份CPI同比3.3%，预期3.7%，前值4.3%；PPI同比-3.1%，预期-2.6%，前值-1.5%。

　　点评：

　　1、4月份食品和非食品价格普遍下跌，CPI同比大幅回落1个百分点，其中猪肉价格下跌贡献0.5个百分点。4月份CPI猪肉价格环比下跌7.6%，同比回落19.5个百分点至96.9%，压低CPI同比0.47个百分点。鲜菜、鲜果、蛋类价格亦明显回落，分别环比下跌8.0%、2.2%、1.9%，同比下跌10.5%、3.7%、2.7%，同比增速分别回落4.4、3.6、4.6个百分点。非食品价格亦普遍回落，整体环比下跌0.2%，主要分项中交通和通信环比跌幅较大，为1.2%，仅医疗价格环比上涨0.2%。4月份食品和非食品价格普遍下跌可能因为疫情抑制需求，这导致4月份CPI同比跌幅较大。

　　2、预计5月CPI同比大概率降至3.0%以下，通胀回落速度较快。去年11月份生猪存量环比增加2.0%，按生猪存量领先猪肉供应5-6月推算，今年4-5月份的猪肉供应会开始增加。同时，二季度是猪肉消费淡季。供增需减情况下猪肉价格回落趋势较为确定。事实上，4月份以来猪肉价格也是趋势性回落。最近几天，生猪价格也有加速回落迹象。我们预计5月份仅仅猪肉价格回落就可能推动CPI同比降至3.0%以下。再考虑到疫情抑制需求背景下，食品和非食品价格可能继续普遍下跌。5月份CPI同比降至3.0%以下是大概率事件。

　　3、4月份PPI同比回落1.6个百分点至-3.1%，与需求普遍偏弱及原油价格低迷有关。全球疫情对经济和需求的抑制较为显著，4月份生产资料和生活资料类工业品价格均普遍下跌。受原油价格低迷影响，石油相关行业产品价格降幅继续扩大。其中，石油和天然气开采业价格下降35.7%，扩大18.7个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降9.0%，扩大1.2个百分点；化学原料和化学制品制造业价格下降3.0%，扩大1.6个百分点。上述三个行业合计影响PPI环比下降约0.76个百分点，占PPI总降幅的近六成。

　　4、5月份PPI同比可能略有下降。尽管欧美国家逐步开始复工，但恢复常态需要时间。短期来看，复工对供给的回升更有益，需求的恢复可能相对缓慢，工业品价格可能普遍偏弱。近期原油价格表现触底回升的迹象，但短期也难以大幅上涨。总体上，5月份工业品价格可能仍然偏弱，PPI同比可能略有下降。

　　5、债市策略：CPI和PPI均快速回落与疫情抑制需求有较大关系，货币仍需积极以稳定经济增长。CPI即将回落至3%以下也减轻了货币宽松的掣肘。我们预计5月份货币仍将保持宽松，债市仍有支撑。当然，专项债放量发行和国债增发会对债市有一定的抑制。我们判断5月份债市总体震荡，建议趋势策略观望，曲线做陡部分止盈，基差收敛持有。最新推荐TF合约跨期价差收敛策略，详见我们最新的专题报告《如何看待近期跨期价差走扩？》。

　　风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政超大力度扩张