债券狂奔只是开端 一个新的大周期已经开始|债券
来源：杨老师的基建课堂 文：杨晓怿
原标题：狂奔的债券
自年后资金成本大幅走低后，债券发行之门再度打开。从城投到国企，从信用债到产业债，无不进入放量、放价的阶段；还有一万亿地方专项债将滚滚而来。
但在市场狂奔的时候，有哪些事正在发生？
项目质量的崩溃
无论是企业债券还是政府债券，一旦闸门大开，对应的无疑是资产质量的快速下降，甚至崩溃。这既是供需关系决定的，也同样是跌宕起伏的发行节奏导致的必然后果。
城投发债，大多用于置换存量债务，那也倒罢了；但专项用于新建项目的地方专项债，项目质量不可避免的出现断崖式下跌。
四月底下达一万亿专项债额度，就要求五月底全部发行完毕、投入使用，留给地方政府的时间真的不多。禁止了土地类专项债后，符合要求的项目又实在太少。于是只能无限放低项目要求，把项目组合、打包上报；用有收益的项目平衡公益性投入，各种项目包再次出现。
基于资产类的债券与票据，利率同样大幅走低。但这是因为这些资产比过去更优秀了么？自然是没有，这只是市场的一个缩影：资产究竟是什么，并不重要，重要的依然是主体的强势与增信。
国企与民资的差距
经过了2019年债市的雷声后，国企与民资的信用差距进一步扩大；而债券的狂奔让他们的差距进一步拉开，金融永远是让强者愈强。
所有人都明白资产质量在下降，资金在奔涌；但我们别无选择，最终大部分人还是用屁股投票，选择了国企。而民营资本们，不仅在公开市场遇冷，原本的主战场——非标融资的渠道，也正在进一步收紧；他们所面对的，是去杠杆、去风险，能够承接的低成本资金，着实有限。
在金融与资本都由国资为主导的如今，市场化只是一种资源配置措施，而非是自由市场；想明白了这一点，或许对如今的投资，会有新的价值判断。
地产蠢蠢欲动
随着资金闸门的大开，地产自然应声而起；既是长期以来的惯性，也是市场对于现金的无限担忧。但如今的地产既要面对金融的管制，又要面临限购限贷的管控，变成定向的管道——想往哪个区域放就往哪个区域放；想往哪些企业放就往哪些企业放。
与此相对，购房需求同样是弹性的，可以挤压、也可以引导的；这将导致新一轮用脚投票的序幕即将开启，也将是新一次变化的开端。而从政府的角度而言，抢人大战的戏码将再次上演，产业转移同样与此息息相关。
结语
尽管两会尚未召开，积极的政策力度尚未落地，但一些蛛丝马迹已经开始出现：
小微企业的增值税免征延长至年底；
基层财政的资金短缺的舆论开始出现；
中美摩擦的压力正在升温；
专家的言论开始转向“更大力度”。
一切都标志着如今的债券狂奔只是开端，一个新的大周期已经开始。
