4月经济恢复多少？——2020年4月经济数据预测|回

【天风研究】 孙彬彬/陈宝林/王安东/许锐翔（联系人）

摘要：

实体经济数据：

预计4月工业增加值同比0%附近，固定资产投资回升至-11%左右，社会消费品零售总额同比-8%，CPI同比3.5%、PPI同比-3.0%。

进出口数据：

预计4月出口同比-20%，进口同比-10%。

货币信贷数据：

预计新增贷款约1.3万亿，新增社融2.5万亿，M2同比为10.2%

实体经济数据

1. 预计4月工业增加值同比0%附近

3月大中型企业复工较快，规模以上工业增加值降幅迅速收窄至-1.1%。日均耗煤虽然口径有调整，但整体显示工业生产还是在继续恢复。4月PMI生产指数回落至53.7%，其中主要是季节性回落。需要关注的是，大型企业生产指数下滑较多，小型企业复工偏慢景气度回升，因而规模以上口径的工业增加值增速可能依然不乐观，预计增速维持在0%附近。

未来两月经济将继续处于恢复期，不过目前订单不足的效应已经开始显现，外需下滑将对国内生产构成制约，预计工业增加值将继续维持低增长状态。

2. 预计4月固定资产投资回升至-11%左右

2020年3月，房地产投资单月增速已经转正，由负增16.3%，转为正增1.1%，我们预计这一趋势在4月仍会持续；从土地市场看，土地成交面积继续回升，从3月的-45.3%回升至-12.1%。土地溢价率小幅下降，土地市场平稳；从需求端看，3月70大中城市住宅价格环比增长0.3%，房地产成交面积迅速回升，但仍然弱于2019年水平和历史平均。

基建投资来看，4月新增专项债693亿元，数目并不大，但基建投资的限制并非资金端，前期已经积累了较大的专项债资金；项目端3、4月发改委项目大幅放量。当前基建投资在资金-项目，走向逐步落地的过程，因而我们以及2季度基建投资将稳步上升。

制造业投资是顺周期性较强，当前经济下行周期中，2季度制造业投资将持续处于弱势：从出口交货值/工业企业收入看，2017年底后，外需的影响逐步回升，而2季度将是海外经济最差的时期，这将给制造业的出口需求带来冲击。

综合来看，制造业下行，基建投资和房地产投资回升，总体来看固定资产投资从年初的深坑中逐步回升，预计4月固定资产投资回升至-11%左右。5月、6月分别回升至-7%、-5%。 

3. 社会消费品零售总额同比-8%

随着疫情缓和以及复工复产加快推进，地产、汽车环比都有明显改善，汽车销量同比回归正增长，而地产销售增速依然处于负增长。4月小型企业、服务业整体还处于恢复状态，清明消费数据并未出现大幅反弹，内防反弹外防输入之下居民外出偏谨慎，特别是餐饮行业恢复较慢，预计4月社零同比继续维持-8%左右。

刚刚过去的“五一”假期消费数据显示出些许“报复性消费”的味道，淘宝、天猫、苏宁等大数据显示图书、家电、出游相关用品均出现大幅增长，显示消费需求旺盛。

这里有两个数据需要注意，一是前述图书销量大增，显示居民依然以居家为主，外出消费意愿并不强；二是五一假期旅游人数和收入较往年大幅下降，这表明“报复性消费”可能只是局部现象。

随着湖北、北京疫情防控降级，居民谨慎心理有所缓和，未来消费应该还是会继续恢复，不过在就业、收入状况恶化的情况下，消费预计很难全面反弹，二季度可能还是维持低位增长状态。

4. 预计CPI同比3.5%、PPI同比-3.0%

食品项方面，猪肉、鲜菜两大贡献项均明显回落，蛋类、鸡肉、水产品价格小幅上涨，食品项环比预计在-2.5%至-2%之间。

非食品项方面，虽然4月成品油最高零售指导价并未调整，但国际油价大跌的情况下燃料价格应该还是会进一步下行，可以看到3月交通工具燃料分项降幅便显著大于成品油环比。当前消费需求回升偏慢，衣着、娱乐等非食品项预计也会低于季节性。

预计4月CPI回落至3.5%。猪肉供给逐步改善，全球需求不足的情况下油价大概率低位运行，5、6月CPI可能进一步回落至3.2%、3.1%。

4月PMI出厂价格、原材料购进价格分别降至42.2%、42.5%；国际原油价格大跌，钢铁、有色等大宗商品价格均有不同程度的回落，经济进入深度通缩状态。保守估计4月PPI环比预计-1.1%，同比-3.0%左右。

发达经济体在二季度受损严重，国内经济短期内很难回到潜在增速，需求不足的情况下原油价格预计还是低位运行，预计5月PPI进一步回落至3.5%，6月由于基数较低回升至-2.5%。

预计4月出口-20%，进口-10%

2020年3月进出口数据超预期，原因主要是①3月海外疫情对经济的影响尚未完全显现；②对东盟等国家出口支撑出口增速。

我们预计2季度出口将开始下行，海外疫情对经济的影响主要体现在2季度：一方面，我们从PMI出口判断，4月出口数据将有所下行；另一方面，全球领先指标韩国出口开始下行，验证这一判断。

由于国内情况相对优于海外，复工复产正在加速，因而进口数据或由于出口，集装箱运价指数中，进口指数持续上升，明显高于出口指数。

综合来看，我们预计4月出口-20%，进口-10%。预计5月、6月出口分别为-22%、-25%，5月、6月进口分别为-8%、-6%。

货币信贷数据预测

1. 预计新增贷款约1.3万亿

从票据承兑发生额来看，我们预期4月份表内外票据净融资额约为3200亿元，相对去年同期1517亿元有明显提升。

细分来看，表内票据贴现预计约为2400亿元，表外票据融资规模约为800亿元，两者均较去年同期有所提升。

3月新增信贷规模明显超市场预期和季节性，总体信用扩张情况有所改善，其中政策支持应该是主要因素。3月新增企业贷款主要以短贷为主，企业信贷结构有所恶化，银行信贷主要通过短贷来缓解企业资金压力、维持企业生存。3月新增居民贷款增长虽然仍强于季节性，但增长乏力，与企业贷款的大幅增长形成鲜明对比。

根据季节性特征，4月居民贷款新增规模都会有环比下降，叠加疫情负面影响开始褪去，房地产交易也开始回暖，4月份30大中城市房地产销售同比跌幅进一步收窄到20%，因此我们预计4月新增居民贷款较3月会有所提升。

虽然4月企业生产经营情况继续改善，但是边际改善幅度较3月份明显收窄，这意味着4月企业新增信贷规模大概率会较3月份出现环比大幅收缩，不过在政策支持下应该仍较去年同期有所上升。

具体而言，5月6日国常会提到“通过专项再贷款再贴现、激励国有大型银行发放普惠小微贷款、增加政策性银行专项信贷额度等，为企业特别是中小微企业和个体工商户提供低成本贷款2.85万亿元” ，而4月22日银行保险业一季度运行发展情况发布会则提到“一季度对企业、商户和个人经营者发放的信用贷款增加2.5万亿元……根据银行业协会统计，仅银行机构为抗击疫情提供信贷支持已超过了2.5万亿元” ，这显示4月新增贷款改善幅度应该不大。

综合来看，我们预计4月份新增贷款规模约为1.3万亿，较去年同期小幅提升。

按照季节性特征来判断，5月新增贷款应该会与4月相比变化不大，6月则会有相应提升。在央行再贷款政策的支持下今年5、6月新增信贷数据大概率会强于季节性，我们预测分别为1.4万亿和1.8万亿。

2. 预计新增社融2.5万亿，M2同比为10.2%

4月份政府债券净融资约为3000亿元，较去年同期有所下滑；企业债券净融资约8800亿元；信贷资产支持证券净融资约-380亿元。

用益信托网数据显示，4月信托成立规模较上月有所下滑，但到期规模增基本持平，净融资有所收缩，预计新增信托贷款规模降至-500亿左右，新增委托贷款规模预计与信托贷款相当。

综合来看，我们预计3月新增社融2.5万亿，较去年同期增加8000亿，社融同比增速可能会上升至11.8%左右。

按照季节性特征来判断，5月新增社融应该会有所回落，6月则会有所反弹。然而，最新国常会再提前下达1万亿元专项债新增限额，力争5月底发行完毕，叠加其他政策支持，我们预计5月新增社融会远超季节性，可能会接近3万亿的水平（去年5月为17124亿）。

5月底召开的两会将会对今年赤字率、地方专项债和特别国债规模提出具体目标，今年政府债券的剩余额度将会从6月开始发行，那么6月很仍将有大规模政府债券发行，初步估算6月新增社融会在3万亿以上（去年6月为2.6万亿）。

M2增速方面，考虑到4月贷款、债券分项同比均有所回暖，我们预计4月M2增速会小幅上升至10.2%。考虑到二季度社融信贷数据大概率仍会强于季节性，我们预计二季度内M2增速可能仍会维持在相对高位。