季度展望系列 | 钢铁行业：钢价预计小幅下行，

内容摘要

行业季度信用风险分析报告通过对行业景气度的回顾和展望，对行业信用风险变化情况及重点风险领域进行跟踪。

回顾2020年一季度，受疫情冲击的影响，下游需求同比明显收缩，粗钢产量虽同比微幅增长，但钢铁行业的实际需求负增长；供给方面，疫情的影响较小，行业开工率同比基本持平，供给压力明显增大，钢材社会库存高企，钢材价格环比和同比均下跌；成本方面，铁矿石和废钢均价环比下跌，焦炭环比小幅上涨，整体成本小幅下降，但降幅不及钢材，行业的盈利空间环比继续收窄，行业景气度阶段性弱化。

展望二季度，伴随复工复产的推进，基建和房地产投资增速有望逐步恢复，需求将较一季度明显恢复，钢材库存从3月中旬开始已进入下降通道。随着采暖季结束，供给侧的复产力度亦将提升，库存仍将处于高位，供给格局较一季度改善有限，钢材价格预计小幅下行。成本端方面，铁矿石价格预计震荡下降，焦炭价格取决于炼焦煤企业联合减产力度，但大概率微幅下行，整体成本继续降低，行业盈利空间及景气度环比有望小幅改善。

行业整体信用风险保持稳定，但考虑行业一季度利润受到较大冲击，需重点关注行业内成本优势较弱、债务负担重以及短期资金周转压力大的钢企。

一、行业要闻回顾

1、新闻：2020年1月23日，国家发展改革委办公厅、工业和信息化部办公厅发布《关于完善钢铁产能置换和项目备案工作的通知》。通知指出，各地区自2020年1月24日起，不得再公示、公告新的钢铁产能置换方案，不得再备案新的钢铁项目。未按本通知要求继续公示、公告钢铁产能置换方案、备案钢铁项目的，将视为违规新增钢铁产能报请国务院严肃查处，并作为反面典型由部际联席会议办公室在全国通报。

点评：自行业供给侧结构性改革以来，钢铁企业通过减量及等量置换逐步淘汰化解落后产能，置换产能建设项目均需公告备案。虽公示显示行业未新增产能，但从实际情况看，一些项目产能置换手续不完善，有的存在“打擦边球”借机扩大产能的问题，一些项目在布局、规模等方面缺乏统筹规划，影响了钢铁产业健康发展。2019年全国粗钢产量9.96亿吨，同比增长8.3%，产量再创新高，供给端压力持续增加。因此，此次通知除提出停止备案新的钢铁项目，同时要求各地展开自查自纠，严格整顿违规产能置换。自查行动有助更加精确统计我国钢铁企业目前实际产能及产能利用相关数据，巩固去产能成果，防止行业供需失衡。

2、新闻：2020年3月11日，工信部发布2019年钢铁行业运行情况。2019年，钢铁行业继续深入推进供给侧结构性改革，巩固去产能成果，加快结构调整、转型升级，行业运行总体平稳。由于钢铁产量增幅加快，钢材价格呈窄幅波动下行走势，铁矿石等原燃材料价格上涨等因素影响，钢铁企业经济效益大幅回落。

点评：2019年，钢铁行业“粗钢产量创新高”、“铁矿价格大幅上涨”成年度关键词，供给压力增加和原材料成本攀升导致钢铁企业经济效益大幅回落。据工信部，2019年中国钢铁工业协会会员钢铁企业实现销售收入4.27万亿元，同比增长10.1%；实现利润1,889.94亿元，同比下降30.9%。截至目前逾20家上市钢企发布2019年业绩预告，多数企业业绩同比下滑，仅中信特钢等少数几家净利润同比预计增长。2020年一季度，受疫情影响，下游用钢需求后延，短期内库存水平累积至高位，钢材价格弱势运行。目前随疫情逐步得到控制，截至上周末，全国除湖北外的规上工业企业平均开工率超过95%，主要用钢行业复工有序推进，下游需求释放致钢价有企稳回升态势。未来行业供需平衡情况仍需关注下游房地产、基建等主要行业需求释放对于库存压力的缓解情况。

二、行业景气度

（一）行业需求回顾与展望

2020年一季度，从行业下游需求看，因受新冠肺炎疫情的影响，除房地产施工面积实现小幅正增长，其他下游行业的需求均呈现较大幅度的负增长，一季度粗钢产量累计同比微幅增长1.2%，增速同比大幅下滑8.7个百分点，环比亦大幅下降7.1个百分点，由于一季度行业供需失衡严重，我们认为以产量代表的需求存在高估，行业实际需求负增长。此外，一季度国内疫情爆发及逐步蔓延至全球，国际贸易受到较大冲击，一季度钢材出口量同比大幅下降16%。

二季度，随着国内疫情已基本控制、复工复产的持续推进，虽然汽车销量同比仍将下降，但由于钢铁的主要需求基建投资增速二季度有望回正、房地产施工面积增长加速恢复，二季度钢铁需求较一季度明显恢复，仍维持年初考虑疫情影响滞后，对2020年钢铁全年需求增速预计同比增长0%~2%的判断。

（二）行业供给回顾与展望

2020年一季度，行业产能无重大变化。高炉开工率[1]方面，受疫情影响生产及部分原材料运输受阻，2月开工率受影响明显，2月下旬达到近期谷底，后随着复工复产的进行逐步有所恢复，3月开工率基本恢复至往年正常水平。由于1月开工率较高，2020年1~3月平均开工率约66.8%，同比微增约0.09个百分点，环比微增0.33个百分点。短流程炼钢弹性较大，在疫情冲击选择停产及延期复产，导致一季度供给增速下降。

[1]本数据为万德根据新闻整理，开工率=开工高炉数/总高炉数*100，样本企业为全国163家钢厂，但最近一次统计口径的调整在2014年，行业实际开工率应大于该统计数据。

进入二季度，采暖季已经结束且二季度属于传统的生产高峰期，随着复工复产推进及下游需求逐步恢复，行业产能利用率预计将继续回升，但二季度下游需求同比弱化，预计高炉开工率较历史水平略低，约在68%~70%的区间范围内。同时，废钢价格下行、利润空间恢复，短流程炼钢产量亦将有所回升，预计供需格局改善有限。

（三）行业价格回顾与展望

2020年一季度，受新冠肺炎疫情的影响冲击，下游主要行业的需求均呈现较大幅度的负增长，同时行业开工率维持，两方面导致钢材库存持续累库，钢材产品价格同比、环比均出现下滑，同比跌幅0.51%~6.99%，环比跌幅范围0.34%~7.66%。受房地产施工面积增速大幅放缓及基建投资大幅负增长的影响，螺纹钢和线材价格降幅最大，分别同比下降6.99%和4.31%；汽车、机械等制造业需求亦呈大幅负增长、但由于板材前期价格降幅较大，板材的同比降幅整体略小，降幅在0.51%~4.64%范围内。

二季度，下游需求逐步恢复使得行业库存从3月中旬开始处于下降通道但仍处于历史相对高位，根据上文分析供需格局预计较一季度有所改善、但程度有限。再考虑成本端存在下行空间（下文具体论述），钢材价格预计小幅下行。维持年初考虑疫情影响后，2020年全年钢材价格降幅在6%~10%范围内的判断。

（四）行业成本回顾与展望

一季度，四大矿山铁矿石供给总体上较宽松，叠加铁矿石需求下降，价格呈现震荡下降的趋势，价格环比下跌2.62%，同比上涨7.35%，铁矿石价格仍处于2017年以来相对较高位。由于疫情影响煤矿复工及运输受限致缺乏原料，焦化厂自主减产使得2月库存明显下降，价格因此较为坚挺，焦炭的价格环比小幅上涨1.60%，同比仍下跌8.31%，冶金焦供给总体宽松的情况未有明显变化。废钢方面，价格环比下跌2.77%，同比下跌0.50%。行业整体原材料成本小幅下降。

二季度，目前看国外矿山供给较为稳定[1]，疫情全球扩散将加剧铁矿供需格局弱化[2]，且全球经济衰退亦将影响大宗商品的价格预期，预计铁矿石价格震荡下跌的可能性较大，但仍需继续关注海外疫情的扩散导致矿山停工的可能[3]，或在一定程度上缓和供需格局甚至在极端情况下使供需格局发生逆转。冶金焦价格取决于炼焦煤企业联合减产力度，但大概率微幅下行。废钢在铁矿石价格下行的背景下替代经济效应下降，价格将继续小幅走弱。综上所述，二季度行业生产成本将环比继续下降，且降幅预计大于钢材价格。

[2]根据媒体的信息，疫情暂未明显影响铁矿供应，除淡水河谷外，澳洲三大矿山都没有在近期调低2020年生产指引，预计在未来澳洲矿山的发运量仍将维持高位，从而补偿之前2月发运减量。

[3]受疫情全球扩散影响，本季度外需将压制铁矿石价格，考虑到海外可能要到6-7月才能基本控制疫情，对铁矿需求的影响可能持续到三季度末。

[4]淡水河谷称，2020年铁矿粉产量预计达到3.1亿至3.3亿吨，低于此前预测的3.4亿至3.55亿吨，而其2019年的产量为3.02亿吨。疫情已经促使淡水河谷限制了在加拿大和亚洲的运营，淡水河谷称疫情冲击可能会加剧，可能造成的潜在影响约为1500万吨，这将使2020年产量处于新预测范围的下限。

（五）行业景气的回顾与展望

一季度，钢材价格跌幅大于生产成本降幅，行业盈利空间环比继续收窄，景气度呈现阶段性弱化。

二季度，预计钢价环比小幅下行，成本端预计继续下降且降幅大于钢材价格，钢铁生产环节毛利空间和景气度环比小幅改善，改善空间取决于铁矿石价格变动情况。

三、行业信用风险展望

2020年一季度，虽然钢铁行业盈利空间持续收窄，经营活动现金流对有息债务的保障程度有所弱化，但仍处于长周期以来行业中等偏上水平。行业信用风险相对稳定。

受益于近年来景气度总体回暖，钢铁企业融资仍处于相对较旺盛的阶段，一季度累计发行债券总额859.02亿元，环比增长23.60%。由于一季度行业利润空间收窄，二季度及往后修复程度存在不确定性，应重点关注行业内成本优势较弱、债务负担重以及短期资金周转压力大的钢企。