煤炭行业二季度展望：煤价预计持续下行，行业

内容摘要

回顾一季度，下游需求同比明显下滑，供给稳中有升，行业出现供给过剩，煤炭价格整体先涨后跌，生产成本基本持平，行业盈利空间有所收窄。

展望二季度，预计煤炭下游需求同比小幅下滑，环比小幅增长，供给水平或将进一步提升，煤炭市场供给过剩或将加剧。预计煤炭价格持续下行，季度均价低于上年同期，生产成本或微幅下降，行业盈利空间环比和同比明显收窄。维持2020年全年煤炭行业景气度小幅下滑的判断。

一、行业要闻回顾

1、新闻：国家发改委等8部门联合印发《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》

点评：《指导意见》对煤矿智能化提出了明确目标：到2021年，建成多种类型、不同模式的智能化示范煤矿；到2025年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化，井下重点岗位机器人作业，露天煤矿实现智能连续作业和无人化运输；到2035年，各类煤矿基本实现智能化，构建多产业链、多系统集成的煤矿智能化系统，建成智能感知、智能决策、自动执行的煤矿智能化体系。智能化可直接提高生产效率，长期来看有望降低占开采成本约40%的人工成本。预计在煤矿智能化过程中，龙头企业的优质产能有望率先受益。

二、行业景气度

（一）行业需求回顾与展望

2020年一季度，受新冠疫情影响，宏观经济增速负增长，煤炭下游需求下滑。火电发电量累计同比下滑7.21%、水泥产量同比下滑23.63%，煤化工企业受下游需求疲弱及延迟复工影响，开工率低于上年同期。钢铁由于高炉停工成本高而连续生产，产量同比增加2.48%。整体看，一季度煤炭需求明显下滑。

二季度，新冠疫情防控进入常态化防控阶段。火电方面，尽管采暖季结束及水电替代效应逐步显现，但全面复产复工将带动全社会用电需求的恢复，预计火电耗煤需求将环比小幅上升、同比小幅下滑。随着各地重大工程建设的恢复施工及相关基建刺激政策的落实，钢铁、建材、化工作为房地产、基建的上游行业，其需求增速将较一季度明显反弹，但恢复至上年同期水平仍需要时间。考虑到钢铁生产的连续性，因此钢铁耗煤需求仍将持平。考虑国际油价暴跌对大宗化工产品价格的冲击，高成本煤化工企业或面临停产以减少亏损，因此化工耗煤需求恢复水平将低于钢铁和建材。整体看，二季度煤炭总体需求将同比小幅下滑，环比小幅增长。2020年全年煤炭需求增速约在0上下的水平。

（二）行业供给回顾与展望

受春节假期和疫情影响，主产地煤矿复产进程较往年相对迟缓，但2月初国家能源局发布加快煤矿复工复产的通知，多地煤矿开工率快速上升，煤炭产量整体稳步提升。2020年一季度，原煤产量8.30亿吨，累计同比增长2.13%；其中3月原煤产量3.37亿吨，同比增长13.04%。进口方面，去年年底部分进口煤受通关政策影响延迟报关，于今年年初集中进口报关（年初各海关配额较宽松），带来进口量大幅增长。一季度进口煤9577.8万吨，同比增长28.34%。一季度整体煤炭供给同比增加。

二季度，在无其他突发事件影响情况下，矿井正式复工后将维持正常产能释放水平，行业产能利用率将高于一季度。考虑到2020年有净新增产能释放（主要来源于2018年在建产能的继续投产）约0.4~1.4亿吨，预计2020年月均产量将较2019年的3.19亿吨增加0.03~0.12亿吨至3.22~3.31亿吨。截至2020年4月20日，中国十二家大型无烟煤生产企业、中国煤炭运销协会炼焦煤专委会已双双倡议煤企减产10%以调整市场供需平衡。考虑到上述倡议无约束性，煤企是否减产仍存较大不确定性。整体看，预计二季度总体供给水平较一季度有所增长。2020年全年产量增速有望保持年初4%~7 %的预期不变。

（三）行业价格回顾与展望

2020年一季度，煤炭价格整体先涨后跌。受新冠疫情影响，春节后主要因交通运输受限，煤炭消费地供应偏紧，煤价小幅上涨。随着运输限制解除和煤矿复工增加，产能恢复释放，但同时下游企业复工进展缓慢，需求较差，煤炭供给逐步宽松，煤炭价格止涨回落。秦皇岛山西优混（Q5500）平仓价一季度均价为558元/吨，同比下降7.02%，环比上涨0.89%。炼焦煤方面，一季度主焦煤京唐港库提价环比小幅增长。无烟煤价格受下游化工企业春节停产、节后复工缓慢影响，需求弱化，价格同比和环比回落。

二季度，尽管火电下游需求较一季度有所恢复，但整体仍呈疲弱态势，在煤炭产能正常释放的情况下，动力煤供给过剩的局面仍将持续，预计动力煤价格将持续下行。炼焦煤在需求环比小幅上涨、供给维持的供需关系下，预计炼焦煤价格可基本维持当前水平。无烟煤市场亦呈供过于求的供需格局，价格亦将面临持续下滑。截至2020年4月20日，秦皇岛港山西优混（Q5500K）平仓价已跌至495.5元/吨。进口方面，面对一季度进口煤爆发式通关，中国海关已出台了全面禁止异地报关等措施对进口煤进行管控。不排除后续国家发改委通过进一步控制进口煤政策或多种控制产能释放水平的政策来平衡市场供需关系。整体看，2020年全年煤价保持年初下滑预期不变，煤价下降幅度或将有所扩大。

（四）行业景气度回顾与展望

综合前文所述：

一季度，下游需求同比明显下滑，供给稳中有升，行业出现供给过剩，煤炭价格整体先涨后跌，生产成本基本持平，行业盈利空间有所收窄。

二季度，预计煤炭下游需求同比小幅下滑，环比小幅增长，供给水平或将进一步提升，煤炭市场供给过剩或将加剧。预计煤炭价格持续下行，季度均价低于上年同期，生产成本或微幅下降，行业盈利空间环比和同比明显收窄。维持2020年全年煤炭行业景气度小幅下滑的判断。

三、行业信用风险展望

2020年二季度，煤炭行业景气度小幅弱化，行业整体信用风险略有增加。建议关注河南、河北、山东等煤炭开采成本较高的煤炭企业，以及前期行业周期高点未有效降低财务杠杆的煤炭企业。

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