债市综述：MLF利率调降债市强势不改 海航债遭抛

　　来源：WIND

　　香港万得通讯社报道，4月15日，定向降准实施叠加央行操作MLF并下调利率20bp，银行间资金面非常宽松，现券期货强势不改。国债期货全线显著收涨，5年期主力合约涨0.26%，创上市以来新高；银行间现券收益率显著下行，中短券表现更好，5年期国债收益率下行5bp；流动性非常充裕，DR001加权平均利率创纪录最低；海航债遭抛售，“15海航债”收盘跌25.75%，盘中一度两次临时停牌，全天成交86笔。

　　交易员称，资金面非常宽松，短端收益率下行多一点，长端表现相对谨慎一点。市场预期资金价格将在较低位持续运行，但继续下行空间有限，中短券收益率短期或有波动。

　　国债期货全线显著收涨，10年期主力合约涨0.20%，5年期主力合约涨0.26%，创上市以来新高；2年期主力合约涨0.12%。银行间现券收益率显著下行，中短券表现更好。截至16：30，10年期国债活跃券190015收益率下行1.5bp，2年期国债活跃券200002收益率下行5bp；10年期国开活跃券190215收益率下行2.11bp报2.9265%，5年期国开活跃券190208收益率下行3.54bp报2.21%。

　　不过也有交易员表示，国常会明确要求再提前下达一定规模地方政府专项债额度，此外本周还将公布更多国内经济数据，如数据偏弱，预计政府将持续加码推出有助于经济回暖的措施，可能对做多情绪或有压制。

　　信用债方面，海航集团“13海航债”兑付前夜，临时要求投资者开持有人会议紧急表决延期支付议案等，激怒一众投资者，投资者用脚投票抛售海航集团债券。“15海航债”收盘跌25.75%，盘中一度两次临时停牌，全天成交86笔，累计成交1.22万手，成交金额324.09万元。

　　4月14日晚上21：01分，海航集团有限公司发布《关于召开2013年海航集团有限公司公司债券2020年第一次持有人会议的通知》称，4月14日20：00-20：30召开“13海航债”2020年第一次持有人会议，审议表决《关于2013年海航集团有限公司债券2020年支付本息的相关议案》。议案一：由于受疫情影响，本息兑付日期临近，豁免发行人未按此事件召集会议的相关法律责任；议案二：本期债券2019年4月15日至2020年4月15日的本息递延至2021年4月15日支付；递延期间，递延的本金按基准利率计息、递延的利息不计复利的议案。

　　公开市场方面，央行公告称，从2020年4月15日开始，人民银行对农村金融机构和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。今日为实施该政策的首次存款准备金率调整，释放长期资金约2000亿元。同时，人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作1000亿元，中标利率2.95%。今日不开展逆回购操作。Wind数据显示，1年期MLF操作上次中标利率3.15%。今日无逆回购和MLF到期。

　　民生银行首席研究员温彬点评央行MLF操作称，MLF利率下调20个基点，与逆回购利率下调幅度一致，确保不同期限政策利率水平整体下降；预计4月20日1年期LPR报价将与MLF利率下调20个基点的幅度一致，利率为3.85%。同时，为保持房地产市场调控政策的稳定性和连续性，5年期以上LPR利率下降10个基点至4.65%。下阶段，货币政策调控应由数量型工具为主转向价格型工具为主，引导国债收益率曲线下移和LPR利率下降，推动实体经济直接融资和间接融资成本“双下降”。

　　光大固收张旭团队点评央行MLF操作称，MLF中标利率较上次操作下降了20bp，符合预期；数量上今日除1000亿元MLF操作外，还有2000亿元的定向降准资金投放，两者合计3000亿元，超过了2000亿元的MLF到期量，规模反而是增加的。从某种意义上讲，这更像是用定向降准对MLF做了部分置换。

　　资金面宽松，定向降准实施日叠加央行开展MLF操作并下调操作利率20BP，银行间市场周三资金面边际愈发宽松，截至16：20，隔夜回购加权利率再度下跌逾18bp报0.7799%，创纪录最低；三个月Shibor亦续创近11年来新低。三个月Shibor续跌1.3bp报1.4470%，刷新近11年来新低，显示市场资金面预期乐观。

　　交易员称，央行在定向降准实施当天意外开展MLF操作，流动性宽松取向不改，市场资金面预期乐观，例行缴税缴准影响不大。MLF利率调降应该主要是为引导LPR，不过感觉整体市场利率还会下。

　　也有交易员则表示，这次MLF利率下调对市场的影响不太明显，一年的股份行存单利率都1.6%了，这2.95%没啥兴趣。但毋庸置疑，利率趋势还是向下的。

　　一级市场方面，受资金面转松影响，一级市场招标结果均明显低于中债估值。国开行深交所6个月期贴现金融债中标收益率1.0408%，投标倍数4.35。财政部1年、10年期续发国债加权中标收益率分别为1.1333%、2.5003%，边际中标收益率分别为1.1991%、2.5204%，投标倍数分别为2.20、2.94。农发行三期债中标收益率明显低于中债估值，需求不错。农发行1年、7年、10年期固息债中标利率分别为1.08%、2.6464%、2.96%，全场倍数分别为4.45、3.21、 3.94，边际倍数分别为3、2.03、1.2。

　　4月14日国务院常务会议要求加大积极财政政策实施力度，抓紧按程序再提前下达一定规模的地方政府专项债，研究进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业支持；部署采取有力有效举措促进高校毕业生就业；确定加大城镇老旧小区改造力度，推动惠民生扩内需；决定延续西部大开发企业所得税优惠政策并降低享受政策门槛。

　　江海证券称，从高频数据来看，4月经济反弹幅度仍然弱于预期；海外疫情拐点将至未至，且持续有新的国家进入爆发期，疫情对全球经济的冲击未结束，利率下行趋势没有改变，总体操作思路还是持券不折腾。

　　中信固收明明称，一季度宏观经济数据普降但社融同比明显多增是基本面中的一组矛盾。社融的迅速攀升并不意味着基本面的反弹，坚持10年国债到期收益率2.4%~2.6%的区间运行的判断不变。

　　国君固收覃汉、肖成哲表示，市场对于外贸数据、甚至本周五实体经济数据的理解，都可能进入一个无法证伪的莫比乌斯环结构；基本面的模糊性仍难清晰，要等待两会对经济增速目标和财政三驾马车的说法清晰化后，市场才能摆脱目前的“莫比乌斯环”。目前时点，讨论做平曲线为时尚早，确定的货币政策宽松下，中短端仍是最确定的操作。