广义基金增持创新高？|广义_民众期货_民众期货

【天风研究·固收】 孙彬彬 / 张纯祎（联系人）

摘要：

总览：规模继续上涨，增速较快

利率债：广义基金大幅增持，创历史新高，商业银行增持显著

信用债：广义基金大幅增持，商业银行、境外机构有所减持

分机构：广义基金、商业银行增持明显

资金拆借：广义基金、证券公司、农商行净融入规模同比大幅

托管数据总览

3月，中债登债券总托管量环比增加10944亿元至66.95万亿元，增幅主要来自地方政府债、记账式国债；上清所债券总托管量环比增加3512亿元至23.45万亿元，增幅主要来自中期票据、超短期融资券。银行间债券总托管量增加1.45万亿元至90.40万亿元，环比增长1.63%，增速较快。

分券种托管数据

1. 利率债：广义基金大幅增持，创历史新高，商业银行增持显著

记账式国债托管规模增加了2701亿。商业银行为最主要的增持机构，增持国债1797亿，其中全国行、城商行、农商行、外资银行分别增持771亿、492亿、282亿、260亿。广义基金、证券公司、其他金融机构、信用社、境外机构、保险机构分别增持国债807亿、192亿、53亿、46亿、21亿、16亿。此外，交易所市场减持国债261亿。

国开债托管规模增加了2121亿。广义基金为最主要的增持机构，增持国开债2008亿。商业银行增持国开债236亿，其中，农商行、城商行、全国行、其他银行分别增持国开债139亿、93亿、74亿、13亿，外资银行、村镇银行分别减持78亿、4亿；证券公司、特殊结算成员、其他金融机构分别增持国开债29亿、28亿、15亿；保险机构、信用社、境外机构分别减持94亿、76亿、7亿。

3月份，利率债收益率屡创新低，在商业银行助推下国债收益率较国开债下探幅度更深，广义基金亦积极参与利率债市场机会。

进出口债托管规模增加576亿。广义基金、商业银行是最主要的增持机构，分别增持进出口债314亿、310亿。商业银行中农商行、城商行、外资银行、其他银行、村镇银行分别增持195亿、189亿、10亿、5亿、1亿，全国行减持90亿；境外机构、特殊结算成员分别增持12亿、8亿；信用社、保险机构、证券公司、其他金融机构分别减持34亿、25亿、5亿。

农发债托管规模减持103亿。商业银行是最主要增持机构，减持203亿，其中全国行、其他银行分别减持336亿、2亿，城商行、农商行、外资银行、村镇银行分别增持104亿、23亿、6亿、2亿。信用社、保险机构、其他金融机构分别减持74亿、14亿、6亿；广义基金、境外机构、证券公司、特殊结算成员分别增持90亿、57亿、33亿、13亿。

主要利率债（包括记账式国债、国开债、进出口债和农发债）托管规模环比大幅增加5295亿。分债券类型来看，国开债、国债、进出口债托管规模分别增加了2121亿、2701亿、576亿，农发债托管规模减少了103亿。分机构来看，广义基金、商业银行、证券公司、境外机构、特殊结算成员分别增持主要利率债3220亿、2139亿、250亿、82亿、81亿，信用社、保险机构分别减持138亿、117亿。具体来看，广义基金、特殊结算成员增持各类型主要利率债；商业银行减持农发债，增持国债、国开债、进出口债；证券公司减持进出口债，增持国债、国开债、农发债；信用社、保险机构增持国债，减持国开债、进出口债、农发债。

地方债托管规模增加了3916亿。商业银行是主要的增持机构，增持2370亿，其中全国行、农商行、城商行、外资银行分别增持了1656亿、541亿、132亿、45亿。广义基金、保险机构、信用社、证券公司、其他金融机构分别增持了160亿、110亿、81亿、11亿；特殊结算成员减持了169亿。此外，交易所市场增持70亿。

2.信用债：广义基金大幅增持，商业银行、境外机构有所减持

企业债托管规模减少11亿。广义基金为主要减持机构，减持128亿；保险机构、境外机构减持企业债18亿、4亿；证券公司、商业银行、特殊结算成员、信用社分别增持91亿、14亿、5亿、1亿；企业债在交易所的转托管规模增加32亿；其他机构托管规模变动较小。

中票托管规模增加1931亿。广义基金是主要增持机构，增持1370亿；商业银行、证券公司、特殊结算成员分别增持268亿、249亿、106亿；保险机构、信用社分别减持了24亿、7亿；其他机构托管规模变动较小。

短融托管规模增加了217亿。广义基金为主要的增持机构，增持278亿；特殊结算成员、保险机构小幅增持20亿、1亿；商业银行、证券公司、境外机构、信用社分别减持63亿、11亿、6亿、1亿。 

超短融托管规模大幅增加了2150亿。广义基金为主要增持机构，增持2492亿；保险机构、信用社分别增持43亿、13亿；商业银行、特殊结算成员、证券公司、境外机构分别减持277亿、65亿、53亿、6亿。

非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加4286亿。分债券类型来看，超短融、中票、短融托管规模分别增加2150亿、1931亿、217亿，企业债托管规模减少11亿；分机构来看，广义基金、证券公司、特殊结算成员、信用社、保险机构分别增持信用债4013亿、276亿、66亿、5亿、2亿；商业银行、境外机构、其他金融机构分别减持信用债58亿、48亿、4亿。

同业存单托管规模减少了2792亿。广义基金为最主要增持机构，增持2055亿；信用社、证券公司、特殊结算成员、境外机构分别减持575亿、322亿、196亿、193亿；商业银行增持574亿。

2020年3月，主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模环比保持显著增加。

分机构托管数据：广义基金、商业银行增持明显

商业银行主要券种托管规模环比增加5025亿。商业银行主要大幅增持地方政府债，减持超短融、农发债。利率债方面，商业银行分别增持国债、国开债、进出口债1797亿、236亿、310亿，减持农发债203亿；信用债方面，商业银行分别减持超短融、短融277亿、63亿，增持中票、企业债268亿、14亿；此外，商业银行增持地方政府债、同业存单2370亿、574亿。商业银行整体增加了对利率债的配置，小幅减少了信用债的配置。

城商行主要券种托管规模增加1119亿。城商行主要增持国债。利率债方面，城商行增持国债、进出口债、农发债、国开债492亿、189亿、104亿、93亿；信用债方面，城商行减持超短融、企业债、短融158亿、8亿、1亿，增持中票33亿；此外，城商行增持地方政府债、同业存单132亿、245亿。城商行整体增加了对利率债的配置，小幅减少了对信用债的配置。

农商行及农合行主要券种托管规模增加了1915亿。农商行及农合行主要增持同业存单、地方政府债。利率债方面，农商行及农合行增持国债、国开债、进出口债、农发债282亿、195亿、139亿、23亿；信用债方面，城商行减持企业债、短融7亿、1亿，增持超短融、中票95亿、26亿；此外，农商行分别增持地方政府债、同业存单541亿、623亿。农商行整体增加了对利率债和信用债的配置。

信用社主要券种托管规模环比减少了598亿。信用社主要减持了同业存单。利率债方面，信用社分别减持国开债、进出口债、农发债76亿、34亿、74亿，增持国债46亿；信用债方面，信用社分别减持中票、短融7亿、1亿，增持超短融、企业债13亿及1亿；此外，信用社增持地方政府债110亿、减持同业存单575亿。信用社整体减少了对利率债的配置，小幅增加了对信用债的配置。

保险机构主要券种托管规模环比增加了16亿。保险机构主要增持地方债，减持利率债。利率债方面，保险机构分别减持国开债、进出口债、农发债94亿、25亿、14亿，增持国债16亿；信用债方面，保险机构分别增持超短融、短融43亿、1亿，减持中票、企业债24亿、18亿；此外，保险机构增持地方政府债160亿，减持同业存单24亿。保险机构整体减少了对利率债的配置，对信用债的配置基本保持不变。

广义基金主要券种托管规模环比增加6462亿。利率债方面，广义基金分别增持国债、国开债、进出口债、农发债807亿、2008亿、314亿、90亿；信用债方面，广义基金分别增持超短融、中票、短融2492亿、1370亿、278亿，减持企业债128亿；此外，广义基金增持地方政府债1285亿，大幅减持同业存单2055亿。广义基金整体大幅增加了对利率债及信用债的配置，两者月度增持之和创历史新高；

证券公司主要券种托管规模环比增加285亿。利率债方面，证券公司分别增持国债、国开债、农发债192亿、29亿、33亿，减持进出口债5亿；信用债方面，证券公司分别增持中票、企业债249亿、91亿，减持超短融、短融53亿、11亿；此外，证券公司增持地方政府债81亿，减持同业存单322亿。证券公司整体增加了对利率债及信用债的配置。

境外机构主要券种托管规模环比减少了159亿。利率债方面，境外机构增持国债、进出口债、农发债21亿、12亿、57亿，减持国开债7亿；信用债方面，境外机构分别减持中票、超短融、短融、企业债32亿、6亿、6亿、4亿；此外，境外机构减持同业存单193亿。境外机构整体增加了对利率债的配置，减少了对信用债的配置。

市场关注美元流动性紧张是否导致了境外机构抛债，从整体来看3月托管规模的确出现了环比减少，但从结构来看目前境外机构抛债行为尚不明确，我们认为仍需观察后续变化。一方面，3月份境外机构托管规模下降主要是因为同业存单托管规模下降，而这一数据自2019年起便波动较大；另一方面，虽然3月份境外机构利率债托管规模环比增幅的确较2019年4月-10月有所下滑，但事实上自2019年下半年起这一数据已有较为明显的月度起伏，单月情况尚不足以说明问题。

资金拆借：广义基金、证券公司、农商行净融入规模同比大幅

3月份银行间市场质押式回购总规模为72.08万亿元，环比增加了87.39%。资金供给主要来自商业银行中的全国行以及特殊结算成员，资金需求主要来自广义基金、城商行、农商行、证券公司。

从主要的资金拆出机构来看，全国性商业银行当月净融出资金规模为26.76万亿，环比增加了10.78万亿，相较于去年同期净融出13.28万亿，净融出规模同比增加了98.44%。特殊结算成员当月净融出资金规模为9.29万亿，环比增加了3.82万亿，相较于去年同期净融出1.19万亿，净融出规模同比上升14.67%。

整体而言，全国性商业银行净融出规模环比同比均大幅上升，特殊结算成员净融出规模环比同比亦均上升。

从主要的资金拆入机构来看，城商行当月净融入资金规模为5.10万亿，环比增加8902.33亿，相较于去年同期净融出376.16亿，净融入规模同比下降0.73%；农商行当月净融入资金规模为6.23万亿，环比增加3.51万亿，相较于去年同期净融入1.67万亿，净融入规模同比上升了36.56%；证券公司当月净融入资金规模6.82万亿，环比增加2.59万亿，相较于去年同期净融入2.36万亿，净融入规模同比增加了53.00%；广义基金当月净融入资金规模16.69万亿，环比增加7.38万亿，相较于去年同期净融入9.42万亿，净融入规模同比大幅增加了129.64 %。

整体而言，广义基金、证券公司、农商行净融入规模同比大幅增加；城商行净融入规模同比小幅下降。