3月外贸数据超预期，但未来仍有隐忧——江海证
1、利率市场展望
虽然今天公布的3月外贸数据超预期，股市小涨，但资金宽松还是推动利率出现了一波下行。海外主要经济体月内难以复工复产，境外输入性疫情防控压力加大，国内消费需求反弹幅度不及预期，短期内经济悲观情绪不会扭转，债市向好格局不变，不轻易抛券。
2、早盘市场策略
隔夜没有太多新增信息，全球昨日新增新冠确诊病例连续第四日下降，主要是因为意大利、西班牙、美国等第一批爆发国家确诊人数有所减少，但俄罗斯、土耳其、印度等国疫情仍处于快速爆发阶段。我国境外输入性和本土确诊病例近几日均较前一段时间有所增长，防疫形势仍不容乐观。财报季即将开始，经济前景不明，美股涨跌不一，金价涨至7年高点，美债收益率则多数上行。我们认为从高频数据来看，4月经济反弹幅度仍然弱于预期；海外疫情拐点将至未至，且持续有新的国家进入爆发期，疫情对全球经济的冲击未结束，利率下行趋势没有改变，总体操作思路还是持券不折腾。日内建议关注上午将公布的外贸数据和资金面。
3、盘中市场跟踪
今日市场出现的变化是资金开始宽松，隔夜利率开始下行。我们认为如果隔夜一直居高不下，那么央行此前下调超储利率就没有任何意义和作用。因此，后期随着隔夜资金利率的下行，3-5年打开下行空间，并带动10年利率的下行。
4、3月外贸数据点评
根据海关总署，我国一季度出口（按人民币计）同比下降11.4%，进口降0.7%，其中3月（以人民币计）出口同比下降3.5%，进口增2.4%。数据公布后利率小幅反弹，整体波动不大。3月进出口表现明显强于预期，主要是因为国内加快复工复产，运输物流恢复，2月积压订单集中交付，疫情对外需的冲击还没有完全反映到数据上。未来一段时间的外贸形势并不乐观，一方面，积压订单交付后，新增订单有限，这从3月PMI新出口订单分项中也可以看出；另一方面，海外多国从3月中旬才开始采取封城、限制人口流动等管控措施，截至3月上旬其经济生活都相对正常，但4月基本整个月经济都受到疫情影响，也就是说4月外需受到的冲击会更大。目前海外疫情拐点将至未至，而且根据武汉经验，从疫情拐点出现到复工复产可能还需要1-2个月的时间，总体来看我们认为疫情对经济的影响远未结束，债市整体仍然安全。
5、午盘市场回顾
上午资金面较为宽松，隔夜加权回购利率重回1%以下，带动债券收益率快速下行。期间公布的3月外贸数据虽因国内加快复工复产，集中交付前期积压订单而高于预期，但考虑到海外国家新订单形势并不乐观，数据对市场的影响较为有限。本周重点关注资金面和周五将公布的一季度经济数据，目前来看两者对利率的影响都更偏多：资金面方面，明天会有定向降准资金落地，周五到期的MLF大概率会续作，叠加缴税时间延后到下周五，本周资金面整体无虞；经济数据方面，市场对一季度GDP负增长有比较充分的预期，而且从今天的市场表现来看，经济悲观预期短期内不太可能扭转。除此之外，偏高的期限利差也是看多长债的一个原因，操作策略上维持持券待涨的思路不变。
6、疫情跟踪
1）国内疫情：
截至4月13日，全国境外输入性确诊病例累计共1464例，单日新增86例，较前几日有所下滑，主要由俄罗斯输入至黑龙江、广东等地。13日本土确诊病例共3例，全部来自于广东。近期黑龙江境外输入病例快速增长，主要是境外隔离患者的二次传播，而对广东省而言，境外输入病例虽少于黑龙江，但尾部因素持续存在，且本土病例不断，黑龙江和广东外防输入和内防扩散的压力均较大，需重点关注。北京的情况相对较好，本土病例主要由隔离排查发现，扩散链条不长，主要防控压力还是在于对输入病例的排查。
2）海外疫情：
截至4月13日，全球新冠累计确诊人数突破192万，日新增确诊回落到7万左右，主要是因为海外第一波疫情高发国新增确诊不再快速增长。
目前根据疫情发展基本可把海外国家分为三类：第一类，海外第一波疫情扩散的国家，经过1个月左右比较到位的疫情防控，新增确诊人数震荡下行，代表国家：西班牙、意大利（下行速度偏慢）、德国、瑞士等。第二类，疫情防控措施一般，但疫情爆发时间已经比较长，新增确诊人数平台震荡或增速明显放缓，代表国家：美国、英国、法国等。第三类，疫情快速蔓延地区，主要为第三世界国家，由于卫生条件相对较差，是下一阶段海外疫情关注的重点对象，代表国家：土耳其（13日新增出现下行）、俄罗斯、巴西（13日新增出现下行）、印度、墨西哥等。尤其是印度、俄罗斯13日新增确诊仍在在400-500例左右快速增长。
死亡率方面，意大利、西班牙、荷兰近五日死亡率基本保持在12.7%、10.2%、10.7%上下，上升趋势暂缓；美国、英国、法国、英国死亡率仍在持续上升，12日分别为3.6%、12.5%、10.8%和12.5%。
整体而言，疫情处于平台震荡期的第二类国家新增确诊情况得到基本稳定，但是否完全得到控制仍需1-2周时间确认。当然，现阶段最重要的是关注全球疫情尾部风险的爆发，尤其是印度、俄罗斯等国家的新增疫情情况，考虑到印度当前的疫情防控措施相对较弱，短期内仍将处于爬坡上升阶段，对于全球经济及产业链的拖累时间或将拉长。
