把握主线，看淡波动——江海证券债市策略2020
1、利率市场展望
虽然今日利率受资金面边际趋紧、OPEC+达成协议等因素影响有所上行，但从目前市场的几大主导驱动因素看，无论是即将公布的3月和一季度经济数据大概率录得负增长，4月高频数据并未较3月进一步改善，还是全球范围内疫情加速蔓延，疫情输入性压力进一步加大，抑或是定向降准即将落地，MLF大概率迎来续作，资金面有望逐步趋于宽松，都依然在朝着有利于债市的方向发展，并未出现拐点的迹象，由此可以判断，利率的拐点也尚未到来，短期而言债市依然相对安全，持券待涨仍是最优策略。
2、早盘市场策略
周末信息方面，海外疫情继续恶化，未见顶峰到来，同时海外多国延长封锁时间。国内方面，输入型疫情也较前期明显反弹，并创数据高点，因此多地对疫情管控措施更为严格。此外，持续数日的OPEC+会议虽然就原油减产协议达成一致，但减产幅度低于预期。因此，综合而言，目前的市场环境利于债券市场。此外，根据最近几日的业绩预报，A股上市公司一季度业绩预期明显回落，股市或承受一定的压力，也利于债券市场。最后，本周要公布1季度GDP数据，市场对此也不乐观，因此我们认为债券市场向好的趋势没有变化，建议持券待涨。
3、盘中市场跟踪
上午利率整体呈现窄幅波动格局，早盘受OPEC+最终达成减产协议带动油价大涨影响，市场通胀预期和风险偏好有所升温，叠加央行继续暂停公开市场操作导致资金面边际小幅收紧，带动利率小幅上行。随后国际油价涨幅收窄，股市表现较为疲弱，带动国债期货V型反弹，利率有所回落。整体来看，上午利率较上周五仍有所上行，中短端利率的上行幅度大于长端。不过我们认为不必对市场过于悲观，一方面本周即将披露的3月及一季度经济数据大概率表现疲弱，一季度GDP负增长几乎已成定局，经济悲观预期短期内难有明显缓和；另一方面考虑到本周有定向降准落地和MLF到期，叠加下周即将公布4月LPR报价，MLF续作将是大概率事件，随着增量流动性的投放，资金面有望逐步趋于宽松，后续存款基准利率的下调也值得期待。因此综合来看，此前支撑市场走牛的因素并未发生明显变化，利率向下的趋势尚未迎来拐点，配置盘持券待涨，交易盘随着利率反弹逐步加仓仍是最优策略。
4、疫情跟踪
国内疫情：
截至4月12日，全国境外输入性确诊病例累计共1378例，连续两日单日新增维持在100例左右，主要由俄罗斯输入至黑龙江、内蒙古、上海等地。10-12日本土确诊病例共16例，主要来自黑龙江（10例）和广东（6例）。近期黑龙江本土病例快速增长，主要是因为一位美国返哈居家隔离患者密切接触者的二次传播，目前已经追踪到第四代感染者，黑龙江外防输入和内防扩散的压力均较大，需重点关注。广东的情况相对较好，本土病例主要由隔离排查发现，扩散链条不长，主要防控压力还是在于对输入病例的排查。
无症状感染者方面，目前尚在医学观察的无症状感染者1064例（境外输入307例）。12日单日新增61例（境外输入12例），其中28例转为确诊（均为境外输入），55例解除医学观察（境外输入9例）。尚在医学观察无症状感染者人数基本保持稳定，转为确诊病例的大多为境外输入，无症状感染者扩散风险整体有限。钟南山院士表示，现在采取的主动排查办法已经基本足够，无症状感染者不是很大的威胁；张文宏主任也认为，再过2-4周如果没有产生更多疫情，我们就可以不讨论无症状感染者这个问题了。
海外疫情：
截至4月12日，全球新冠累计确诊人数突破185万，日新增确诊回落到7万左右，主要是因为海外第一波疫情高发国新增确诊不再快速增长。
目前根据疫情发展基本可把海外国家分为三类：第一类，海外第一波疫情扩散的国家，经过1个月左右比较到位的疫情防控，新增确诊人数震荡下行，代表国家：西班牙、意大利（下行速度偏慢）、德国、瑞士等。第二类，疫情防控措施一般，但疫情爆发时间已经比较长，新增确诊人数平台震荡或增速明显放缓，代表国家：美国、英国、法国等。第三类，疫情快速蔓延地区，主要为第三世界国家，由于卫生条件相对较差，是下一阶段海外疫情关注的重点对象，代表国家：土耳其、俄罗斯、巴西、印度、墨西哥等。
死亡率方面，意大利、西班牙、荷兰近五日死亡率基本保持在12.7%、10.2%、10.7%上下，上升趋势暂缓；美国、英国、法国、英国死亡率仍在持续上升，12日分别为3.6%、12.5%、10.8%和12.5%。
白宫据悉对新冠疫情在美国正在减缓表示"谨慎乐观"，卫生顾问福奇称美国部分地区最早可能在5月重新开放，他强调重启措施将是渐进的。美国近期新增确诊量基本保持平稳，其背后是每日新增检测量和确诊阳性率都维持相对稳定。死亡人数明显低于模型预测可能是美国方面感到乐观的主要原因，但从确诊情况来看，目前并没有看到明显的拐点。
5、从股市业绩预告看疫情对经济冲击
受全球疫情影响，2020年上市公司一季度业绩受到大幅冲击。全部A股中，一季度业绩预告方向为负面的公司占比提高20%至63%的比重；首次出现亏损的企业219家，占比同比提高12%达到22%。从行业分布看，化工、机械、医药、电子及计算机行业业绩预增的公司数量较高，显示受到疫情负面影响的程度较小。而钢铁、交运以及其他下游消费品行业（商贸、家电、休闲服务等）受到疫情的影响较大。
创业板公司业绩预告比较完整，从创业板一季报业绩预告来看，2020年创业板一季度预告盈利的公司比例同比下滑43%，一季度预告盈利的公司平均同比增速为-28%，环比2019年全年增速（预计为34.70%）下滑约60pct。我们认为前期由于创业板涨势较好带动股市情绪高涨，蓝筹股表现较创业板而言偏弱，因此短期内，伴随上市公司一季报逐渐披露，创业板业绩下挫的情况下，将导致股市偏弱，同时这也意味着一季度经济数据将很不乐观，这些因素均利好债市。
6、利率债供给跟踪
根据Wind，本周预计会有3226亿利率债（国债、地方债、政金债）开始缴款，有1725亿利率债到期，利率债净融资额达1500亿。以当日开始缴款的利率债规模减去偿还量为净融资额，可以发现周四资金压力较大，届时会有1110亿利率债开始缴款。但本周资金面无需过度担忧，一方面，周三大约会有2000亿的定向降准长期资金到位；另一方面，受疫情影响，4月缴税期限延迟到24日，本周资金面基本不会受到税期扰动。周五虽有2000亿MLF到期，但大概率会续作。总体来看，资金利率反弹幅度有限，若能带动利率小幅上行，可考虑适度加仓进行交易。
7、盘中策略跟踪
今日债券表现较为纠结，随着隔夜利率的反弹，短期利率小幅反弹。而且利率波动不大，也不利于交易。根据此前的分析，节后利率趋势下行，呈现出快下—震荡—快下的特点，也就是市场伴随着催化剂例如货币政策的放松而出现台阶式的利率下行。而如果没有催化剂，利率出现窄幅波动。因此，展望未来，既然宽松政策还没有结束，即使短期内利率出现震荡，那么最优策略还是持券耐心等待。
