真香 中资地产美元债最近有多疯狂！|债_民众期
来源：债券说、水木土木
原标题：真香……中资地产美元债最近有多疯狂！
资房地产企业美元债在本周迎来了堪比美国股票市场的大幅下挫，以流动性较好的高收益恒大三年新发为例，上周四还有大约91元估值，这周开盘在85元，周二80，周三70，最惨烈的周四在60以下都可以买到，到期收益率超过35%，周五情绪略有好转，回到70附近。
走势已经分不出是股票还是债券。
本周四，非投资级别地产美元债各期限全部站上10%的收益率，超过15%的比比皆是，20%也有大量选择。
境内做债的朋友也纷纷来了解情况，给予了安慰，并提出非常想通过各种渠道提供帮助。
举个例子：当我看到隔壁有人在出一年多5.3%的境内正荣ABS优先级产品的时候，这边有投行在出9个月到期的正荣地产美元债，年化收益率21.5%……美元债发行主体是正荣地产港股上市公司……
总之，没有持仓的话，妥妥一副遍地黄金的感觉有木有。
最新收益率情况
直接上图，竖轴是收益率%，横轴是年期，每个名字的Curve都非常平
BB评级基准名字截止周五的收益率分布：
来源：Bloomberg
B评级基准名字截止周五的收益率分布：
来源：Bloomberg
中资美元债彭博HY指数收益率变化：
来源：Bloomberg
房地产美元债是图上指数的主要成分，短短两周时间，指数加权平均收益率从8.00%增长到13.5%，足足拉阔550bp。
放大到过去五年来看，这次收益率攀升之快，程度之高，也远超2018年下半年那轮债灾。
来源：Bloomberg
2018年债灾的背景是持续的中资美元债违约（新昌营造、国储能源、兴业太阳能、五洲地产）和美联储四次加息、QT，大幅收紧货币政策，3-5年美国国债无风险利率一度超过3.20%……
现在是美联储零利率和1.00%以下的超低无风险收益率，从信用利差的角度来看，当前的信用恐慌水平远超2018年。
可以说，境外市场流动性枯竭了两三周，中资美元债也跟着跌了两三周，本周是我从业以来见过最夸张的情况（当然，境外股票市场又是另一个层面，过去两周发生的事儿已经跟1929年相提并论了）
标杆名字新发债表现
回看年初1月发行的房地产美元债，竟然没几只能站上80元，从2月17日到昨日的一个月时间，债券价格暴跌30元以上的比比皆是，曲线上的彭博估值还未反映日内价格最恶劣的情况。
在二级市场恢复前，一级市场基本暂停了，DCM进入了难熬的日子。
佳兆业5年
来源：Bloomberg
恒大3年
来源：Bloomberg
旭辉5.5年
来源：Bloomberg
龙湖创纪录长的12年
来源：Bloomberg
融创5年
来源：Bloomberg
合景泰富7年
来源：Bloomberg
龙光5年
来源：Bloomberg
华夏幸福5年
来源：Bloomberg
禹州5年
来源：Bloomberg
准投资级的碧桂园10年
来源：Bloomberg
为什么跌这么惨
如果说美股10天4熔断，大挫9000点有背后的深层次原因的话（“市梦率”、“市值管理”、“大猩猩选股”），中资美元债市场短期暴跌的原因简单的多：
流动性！流动性！流动性！
突然抽离的流动性和美元荒，导致各类美元计价的非现金资产被抛售，外汇、债券、股票、大宗商品，甚至美国十年期国债在周末降息100bp后，反而从0.90%上涨到1.30%，取得了“加息”的效果，只要美元不要美债。
美元基金被赎回，引发不计成本的中资美元债抛售。中资美元债各个板块之中，房地产美元债因为流动性好、收益高、业务相对清晰，一直以来都是外资基金、私人银行客户的心头好，在流动性缺失的情况下，反而成为率先被基金砸盘的品种，债券出售引发价格大幅度下挫，进一步导致杠杆投资的机构和私人银行客户遭遇“Margin Call”，陷入“抛售->价格下跌->再抛售->价格再下跌”的负反馈。
同时，HG级别的中资美元金融债和标杆央企债也受到砸盘影响，信用利差大幅拉阔大约100-250bp，唯独城投债品种，流动性向来不佳，基本被境内外中资银行持有，避免了大幅下跌，显示出相对独特的“抗跌”特性。金融债、央企债和城投债品种的杠杆投资比例也低于房地产美元债品种。
此次下跌最多的发行主体，不一定是信用风险最大、评级最低的，大概率是杠杆投资者最多的，下次他们出来发行的时候可以留意一下。
非常时期，花絮也非常多
泛海国际抄底恒大美元债，越买越跌，越跌越买，成为一时佳话。
泛海国际在今年1月恒大债券新发时，就通过两个主体分别认购了5000万美元，发行价格100，而自从三月市场流动性出现问题之后，泛海就开始了一系列的“抄底”
来源：HKEX
3月9日，泛海国际购买1000万美元，价格94.75，泛海酒店购买1000万美元，价格93.5
3月12日，购买1000万美元，价格88.875
3月13日，购买1240万美元，价格78.98，购买1000万美元，价格84
3月16日，购买500万美元，价格80
3月18日，购买1000万美元，价格71
3月19日，购买1000万美元，价格58
一系列神秘执着的抄底操作，90买完变80，80买完变70，70买完变60，但愿58是神之一手的最低位，价格终有回到100块的一天
融创中国回购自家债券，名利双收。
除了入场抄底，也有发行人自己看不下去，亲自下场回购，注销债券不仅节省了融资成本，还在市场最恐慌的时候为债券托市，证明自身流动性没有问题，一箭三雕。
来源：HKEX
3月19日，购买5580万美元，购买2280万美元
融创回购的平均价格不详，根据二级市场报价来看，预计在90-95之间，按95算，也少偿还了大约400万美元本金，还有未来几个月的利息。
恒大中国提前打入兑付款，自证清白。
相对于在市场回购，恒大中国提前4天打入兑付款，偿还总额高达16亿美元的，也是一种证明流动性没问题的方式，虽然会多付出小小的成本。
明星美元债基金被赎回到限制“赎回”，再现“大空头”一幕
注：以上截图来自财经蜗牛妹
基金净值是下图这样的，一年多的收益，一个月打没，因为流动性问题，债券基金中的持仓定价不准，先赎回的投资者有可能用1块钱赎回了真实出售价值应该在0.9块钱的份额，其实掠夺了后赎回的投资者，所以这又是一个跑得快的游戏，不仅高腾，连Vanguard的债券ETF同样出现定价失真，投资者能跑就快跑，形成踩踏，进一步推动标的估值下降。sigh……
注：以上截图来自富途证券
富途证券有这只基金的代理页面，有兴趣的可以去看一下评论区，只能用一个惨字来形容。
电影《大空头》里就生动的演绎了这一幕，Dr.Burry认为市场没有真实反映他买入的mortgage security CDS头寸的真实价格，为了避免因为客户赎回而被迫在不合理的价格平仓，造成所有基金持有人的损失，于是Dr.Burry运用特别条款，决定关闭所有基金赎回直到价格能够反映标的资产的真实价格。（今年Dr． Michael Burry 再次提前一年多预言到了市场崩溃，做一次大空头可能有运气成分，两次就是真的牛逼了）
来源：Bloomberg
无论从何种角度观察，目前的中资地产美元债都过度反应了实际违约风险，而流动性的问题通过注入大量流动性解决，相信只是时间问题，下一阶段可密切观测美国企业债和境外债券基金flow的变化情况。
等到该斩仓的斩仓，被赎回的完成抛售，美联储直接下场买美企债，相信严重超跌的中资美元债会迎来大反弹，股市有漫长的熊市，债券不违约最终都要回归到一百
You know what‘s great about hitting rock bottom？ There’s only one way left to go， and that‘s up！
——《sing》
数据主要来自Bloomberg和公开信息，个人观测市场的记录，不构成任何投资建议，境外美元债门槛较高，法律条款复杂
