债基信用债拉久期了吗？|信用债--民众国际期货
来源：固收彬法
【天风研究·固收】 孙彬彬/高志刚/于瑶
摘要：
从规模来看，2018年三季度末，债券型基金资产净值约18，417亿元，较2018年二季度末增长7.51%。从债券配置比例看，各类债基减少了同业存单的配置占比，增加了利率债和信用债的占比。
主要债券型基金杠杆率呈现分化。久期整体上行，利率债、信用债走势各异。
收益率方面，2018年三季度，各类基金的季度收益率中位数排序为：
股票型基金（-5.68%）<混合型基金（-3.64%）<中债国开行债券总全价指数（0.55%）<二级债基（0.78%） <货币基金（0.82%）<一级债基（1.66%）<中长期纯债（1.70%）。
基金持仓分析
1． 基金市场规模
截至2018年三季度末，各类基金共计5，020只，资产净值约133，120亿元。相较于2018年二季度末（各类基金共计4，974只，资产净值约126，762亿元），各类基金数量增加0.92%，资产净值增加5.02%。
从各类基金市场规模来看，2018年三季度末，混合型基金资产净值约16，723亿元，较2018年二季度末下降4.36%；股票型基金资产净值约7，053亿元，较2018年二季度末增长4.45%；债券型基金资产净值约18，417亿元，较2018年二季度末增长7.51%；货币型基金资产净值约89，221亿元，较2018年二季度末增长5.77%。
2． 基金资产配置
截至2018年三季度末，各类基金资产总值较2018年二季度末增长4.38%，其中，股票的资产市值减少了4.09%，债券的资产市值增长了10.19%，现金的资产市值减少了7.71%。从资产配置的比例看，债券的占比较2018年二季度末上行约2.4个百分点，从42.4%增长至44.7%，股票和现金的占比均小幅下行，2018年三季度末占比分别为12.3%和28.1%。
3． 基金持债分析
从债券配置比例看，与2018年二季度末相比，2018年三季度基金减少了同业存单的配置占比，增加了利率债和信用债的占比。
债券型基金持债分析
1． 中长期纯债型基金
截至2018年三季度末，中长期纯债型基金持有的券种总值约16，818亿元，相较于2018年二季度末大幅增长了15.30%，利率债、信用债的市值均有所增长，增长比率分别为29.75%和10.57%，同业存单的市值减少了13.87%。
从债券配置比例看，2018年三季度中长期纯债型基金持有的利率债、信用债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为38%、53%、6%。与2018年二季度相比，中长期纯债型基金增加了利率债的配置比例，减少了信用债和同业存单的配置比例。
2． 短期纯债型基金
截至2018年三季度末，短期纯债型基金持有的券种总值约519亿元，相较于2018年二季度末大幅增长90.19%。其中，利率债、信用债、同业存单的市值分别大幅增长了139.72%、211.07%、58.77%。
从债券配置比例看，2018年三季度短期纯债型基金持有的利率债、信用债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为9%、69%、19%。与2018年二季度相比，短期纯债型基金减少了同业存单的配置比例，增加了利率债和信用债的占比。
3． 一级债基
截至2018年三季度末，一级债基资产总值约763亿元，较2018年二季度末上升了5.00%。股票和现金市值分别下滑了6.26%和4.25%，债券市值上升了4.52%。
从持债情况看，截至2018年三季度末，一级债基持有的券种总值约720亿元，较2018年二季度末上升了4.52%。信用债和同业存单市值分别上升了6.73%、15.00%，利率债市值下降了12.01%。从债券配置比例看，与2018年二季度相比，一级债基增加了信用债和同业存单的配置比例，减少了利率债的占比。
4． 二级债基
截至2018年三季度末，二级债基资产总值约1，744亿元，较2018年二季度末下降了2.01%。股票、债券和现金的市值分别下降了3.46%、1.22%、9.69%。
从持债情况看，截至2018年三季度末，二级债基持有的券种总值约为1，518亿元，利率债、信用债与同业存单的市值分别下降了0.02%、2.71%、28.10%。从债券配置比例看，与2018年二季度相比，二级债基增加了利率债的配置，减少了信用债和同业存单的配置。
基金杠杆分析
截至2018年三季度末，主要债券型基金杠杆率均呈现分化。其中，中长期纯债型基金的杠杆率为124.20%，较2018年二季度上行1.99个百分点；一级债基和二级债基的杠杆率分别为120.86%和117.64%，较2018年二季度分别小幅下行了1.09个百分点和0.06个百分点。
基金久期分析
我们用债券型基金的重仓券来近似计算久期。截至2018年三季度末，债券型基金的久期为2.05，相比2018年二季度上行0.01，其中，利率债（国债、金融债、地方政府债）加权久期下行0.16至2.49，信用债（短融、中票、公司债、企业债）加权久期上行0.11至1.44。
债基业绩分析
2018年三季度，各类基金的季度收益率中位数排序为：
股票型基金（-5.68%）<混合型基金（-3.64%）<中债国开行债券总全价指数（0.55%）<二级债基（0.78%） <货币基金（0.82%）<一级债基（1.66%）<中长期纯债（1.70%）。
风险提示
监管政策推进节奏存在不确定性，信用事件频发。
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