公司债“17华昌01”等额置换 AAA的担保也没有代偿

　　来源：票债观察

　　晚上的一则公告，震惊了还在回味今日坚挺股市的债市人。上市公司华昌达于今日发了一则公告，将由深圳高新投集团有限公司担保的公司债17华昌01等额置换成20华昌置，票面利率则从5.96%上升至8.5%，担保人变更为高新投的子公司高新投融资担保有限公司，并要求持有人在3月18日一天将邀约材料寄回。置换原因是受汽车市场整体下行及大股东诉讼牵连的双重影响导致经营业绩大幅下滑，加上所在湖北地区受新冠疫情影响流动性压力增大。并道出该次置换解决了公司债券兑付风险，维护了投资人利益。

　　3月2日，xh刚刚主导完17桑德工程MTN001的票据置换，票面从6.5%上升至7%，置换期1年，投资者最终同意置换金额为4亿，占比80%，剩下未同意的债券违约。置换结果还没焐热，这边jys就照猫画虎学上了。

　　对于投资人来说，相当于又买了一期高新投担保的公司债，票面不变；对于发行人来说，没有违约，没有让高新投行使反担保措施拿走资产；对于高新投来说，没有行使担保权利，没有损失。在三者之间做到了帕累托最优，实现了和谐社会，为债市和谐贡献了积极的力量。

　　其实该发行人在2017年就因为股东借款产生了多笔纠纷，其银行账户遭到冻结，公司正常经营受到影响。而该债券在2018年已经发生过一次回售，其中回售金额2.61亿元，余额为2.39亿元，并将票面上调至8.5%。2018年已是民企违约高峰期，当时不回售的投资人或许会重点考虑了高新投的担保。

　　从结果来看该方案确实降低了违约率，维护了三方的利益，但是jg在主导内部人帕累托最优的方案的同时是否充分考虑了该行为带来的“外部性”。高新投作为深投控下的全国性担保公司，定位为中小科技融资担保的主渠道，实收资本已达到88亿元，债券担保责任余额已达到642亿，且60~70%为民企客户。2018年累计代偿3.3亿，累计追偿2.08亿，风控方面确实做得很好。如果这笔代偿，意味着累计代偿余额肯定要增加2.39亿，但对于实收资本88亿，利润总额15亿的高新投不算什么。

　　一方面高新投在支持中小企业融资方面确实践行了自己的理念，这些民企债能顺利发出高新投的担保功不可没。另一方面高新投担保的存续债券中平均ytm为4.7%，平均久期不到1年，也为债市提供了可靠的资产和阿尔法收益。其担保的债券迄今未发生过违约，让大家在下手的时候多了一点放心，毕竟买债的时候心里默念“没事儿，主体违约了还有高新投呢，高新投后面还有深投控呢，深投控后面还有深圳市国资委呢”。

　　那么反观这次置换行为，是不是意味着高新投担保的债券以后也都可能这么做呢？担保还有效力么？担保的债券还需要置换的话那还要担保做什么？AAA国企担保公司都这么做的话，那还有什么担保公司是可以信任的？如果一年之后该发行人还不上是不是还要再发一次置换债？债市徐文昌一夜之间变身阿拉丁郎店长，谁还会再为民企发债保驾护航，谁还会再买民企债甚至是有担保的民企债？

　　注：本文有删减修改

　　原标题：比技术性违约、肉偿、劝退回售、展期和场外兑付更骚的是置换！并且AAA的担保也没有代偿！