千呼万唤始出来——继2019版RMBS方法发布后 首单
“去年12月，中债资信举办了一场RMBS2019版方法的发布会，你知道从哪一单开始使用这版方法么？”
“听说不用转移矩阵了，那用什么计算违约率呢？”
“听说城市分类也改了，不知道分了几类啊？”
“也不知道LPR定价后是不是影响很大？”
“评级报告会披露一些什么不一样的内容吗？”
别着急
我们为您一一解答！
2020年3月18日，建元2020年第一期个人住房抵押贷款资产支持证券（以下简称“建元2020-1RMBS”）采用簿记建档的方式在银行间市场挂网发行。本期项目特点有两个，一是为首单采用中债资信发布的《个人住房抵押贷款资产支持证券信用评级方法（2019版）》进行评级的项目，二是证券端采用LPR定价。
一、2019版方法在建元2020-1RMBS的应用
相较于上一版，2019版方法延续其整体评级框架，通过组合模型确定不同信用等级下资产池目标违约比率（TDR）；通过现金流模型，确定压力条件下优先档证券临界违约率；比较临界违约率与TDR的大小，结合定性分析，确定证券的信用等级。
2019版方法的主要变化是在组合模型评定基础资产违约风险中，采用“静态池技术”，替换了之前“转移矩阵蒙特卡洛模拟”，同时依托对中国国情深度了解的优势，基于房地产市场区域分化风险分析，结合大量项目数据与项目经验，构建了符合中国特色的评级模型，力求更加精准客观反映个人住房抵押贷款的基础资产信用质量。主要表现在以下三个方面：
（1）构建标准静态池。通过历史数据分析、发起机构调研和银行房贷管理政策梳理，结合发起机构贷款表现及发起机构资产运营能力、风险管理能力、业务区域特点等，对历史数据进行聚类，构建了标准静态池，以此为基础评估入池资产基准违约率。从建设银行历史数据（201003-201903）表现来看，历史违约表现低于3%，违约率表现稳定且处于较低水平；从建设银行已发行项目表现来看，截至2019年底，建设银行累计发行51单项目，存续期项目第1年、第2年和第3年平均累计违约率分别为0.13%、0.31%和0.45%，优先档已经兑付完毕的建元2005-1与建元2007-1期项目截至2019年底的累计违约率分别为0.77%和0.98%，违约率维持低位。
（2）构建调整模型。通过对已发行项目违约资产的实证分析、国内外文献的查阅以及内外部专家意见的综合考虑，兼顾经济显著性和统计显著性，从四个维度筛选出对违约率具有显著影响的指标，构建了符合中国特色的调整模型指标体系。尤其是创新性地构建中国住房金融区域稳定性评分体系，从区域经济实力、人口吸附能力、居民购买力、房地产市场供需等维度衡量地区住房金融稳定性，对城市进行了重新分类，力求客观衡量地区住房金融稳定性对入池资产违约率水平的影响。根据最新分类标准，建元2020-1RMBS基础资产中一二类城市占比58.69%，三类城市占比35.20%，四类、五类城市占比6.11%，无关注类城市，城市分布分散且一二类城市占比较高。总体来看，本期项目入池资产账龄较长，借款人偿债能力较强，且基础资产集中度较低（具体特征见表2）。
（3）设置压力乘数。压力乘数是期望违约率在极端情况下整体放大的倍数，其确定主要涉及两方面，未来房贷信用质量恶化的可能性和恶化的程度，我们基于对宏观经济恶化可能性的判断、发生区域性经济下滑导致房贷实际不良攀升情况的跟踪和研究，设置不同信用等级对应的压力乘数。
通过2019版方法测试，建元2020-1RMBS，AAA级别下的TDR为15.08%，AAA级别的信用增级量为9.01%。
二、证券端采用LPR定价的影响几何
本期项目入池资产全部为以基准利率定价的浮动利率贷款，证券的基准利率为人民银行授权的机构发布的5年期以上LPR，其中基准利率调整日为信托生效日后每年的1月26日，调整日采用的基准利率为该日前一个月发布的5年期以上LPR，基本利差根据簿记建档确定。
从短期来看，资产端仍然是基准定价，证券端提前采用LPR定价存在一定的基准错配，但影响有限。根据央行发布的〔2019〕第30号文，资产端从2020年3月陆续进行利率转换，转换前后执行利率保持不变，按照房贷重定价周期最短为一年的规定，2020年内入池资产的利率与封包时点相比整体波动不会很大（主要取决于客户首个重定价日是否选择在2020年内）；证券端利率按年调整，2020年内利率将不发生变化，因此，短期内基准不一致带来的利率风险相对较小。
从长期来看，未来资产端与证券端利率风险大小取决于资产端如何进行LPR转换。从利率类型来看，资产端可能会存在部分贷款转换为固定利率定价；从调息频率来看，资产端最短重定价周期为一年，可能存在更长的调整周期；从调整的时间点来看，可能存在部分资产不是1月1日调整（即使也是按年调整，也会存在与券端基准不一致的问题）。因此，从长期来看，利率风险的大小取决于入池资产的实际定价方式，若资产端的利率类型、调息频率、调整的时间等与证券端一致，则利率风险较小，不一致的程度越高则利率风险越大，中债资信会持续关注该风险，适时启动跟踪评级。
三、评级报告改动了哪里
呼应2019版方法、结合投资人关注的问题、考虑本期项目证券端采用LPR定价的风险，评级报告内容进行了优化，主要表现在以下三个方面：
（1）基于项目特点，增加了证券端定价方式描述，突出了LPR定价的风险分析，便于投资者快速识别LPR定价后的利率风险。（首页、关注部分）
（2）基于投资人普遍关注的问题，增加了发起机构历史数据表现及已发行项目表现，方便投资人了解发起机构发放贷款的信用质量及变化趋势；披露了项目信用触发机制，便于投资人辨别交易结构风险及保护机制。（p9、p13、p22-p24）
（3）基于方法优化，完善了“评级模型测算及分析”部分描述，方便读者更快了解2019版方法。（p12）
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